20180625-招银国际-首席观点_降准之后利率与汇率走势判断要点_2页_519kb

降准之后利率与汇率走势判断要点总结

核心内容

本文由丁安华，首席经济学家撰写，主要分析了中国在近期降准政策背景下，利率与汇率的走势判断要点。文章指出当前中国经济面临内外压力，资本市场波动加剧，市场对利率和汇率的预期存在分歧，需结合政策背景与市场逻辑进行深入分析。

主要观点

1. 市场环境与政策背景

• 内外压力并存：当前市场避险情绪浓厚，对内面临去杠杆、严监管、紧信用的挑战；对外则因中美贸易关系的不确定性而产生担忧。
• 降准政策迟滞：6月24日央行宣布定向降准0.5个百分点，释放约7000亿资金，主要用于债转股和小微贷款支持。降准虽迟，但市场已充分预期，政策选择具有合理性。
• 货币政策已至极限：在基础货币供应方式转变的背景下，降准成为必然选择，且预计年内还将有一次或两次降准，央行已尽最大努力。

2. 利率走势分析

• 利率分化明显：在“宽货币、严信用”的政策组合下，无风险利率（如国债利率）下行，但信用利差持续走阔。
• 政策影响有限：尽管降准释放流动性，但由于行政化去杠杆措施持续，信用紧缩仍未根本缓解。
• 预期利率继续下行：在去杠杆背景下，国债利率大概率继续下行，而信用利差可能维持高位或进一步扩大。

3. 汇率走势判断

• 中美利差收窄：降准导致无风险利率下行，中美十年国债利差收窄，但人民币汇率仍保持稳定。
• 结汇盘影响显著：企业为应对信用紧缩，大量赴海外发行美元债，结汇盘持续流入，支撑人民币汇率。
• 汇率趋势为稳中趋降：短期内“宽货币、严信用”政策对汇率的影响大于中美利差变化，人民币将呈现小幅贬值趋势。
• 警惕汇率下探风险：若人民币汇率下探至6.6，可能引发市场恐慌，因多数投资者在过去两年中对汇率判断失误。

关键信息

• 政策组合影响：当前政策环境为“宽货币、严信用”，导致利率分化和汇率波动。
• 降准作用有限：虽然降准释放流动性，但受制于去杠杆政策，其对信用市场的改善作用有限。
• 市场预期与实际走势：市场对利率与汇率走势存在较大分歧，需关注政策执行与市场反应之间的差异。
• 投资风险提示：本文为市场分析，不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价上涨超过15%。
• 持有：预期未来12个月内股价波动在-10%至+15%之间。
• 卖出：预期未来12个月内股价下跌超过10%。
• 未评级：未给予投资评级。

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丁安华，首席经济学家 | 招银国际证券有限公司
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