20180625-华泰证券-环保_降准与环保股表现_三论现金为王_14页_1mb

行业研究总结：环保行业与降准政策关系分析

核心内容

本报告分析了2018年6月央行新一轮定向降准政策对环保行业的影响，结合历史数据与当前市场情况，提出短期与中长期投资建议。

主要观点

• 短期看反弹，长期看内生能力：降准政策在短期内可能带动环保板块（尤其是PPP项目）反弹，但长期来看，环保企业需提升内生造血能力，以应对资金成本上升带来的压力。
• 降准对环保板块影响有限：尽管降准释放流动性，但环保行业负债率高企，财务费用率持续攀升，使得降准对盈利的正向作用减弱。
• 环保板块负债率逐步走高：自2013年起，环保板块资产负债率持续上升，2018年第一季度达54.2%，表明行业整体融资压力较大。
• 资金成本上升考验企业效率：随着市场利率上行，环保企业通过加杠杆获取利润的空间受到压缩，企业需提高资金使用效率。
• 定向降准短期利好，全面降准长期更优：历史数据显示，2017年后的定向降准对环保板块短期有明显提振作用，而全面降准则在中长期对板块有利。

关键信息

降准政策分析

• 2018年6月降准：央行宣布自7月5日起下调部分银行存款准备金率0.5个百分点，预计释放资金约7000亿元，华泰宏观认为略超市场预期。
• 定向降准 vs 全面降准：
  • 定向降准：主要针对特定领域，政策力度较弱，释放的流动性较为精准，有助于缓解小微企业融资困境。
  • 全面降准：对所有金融机构释放流动性，力度较强，通常意味着货币政策风向转变，对市场整体有明显提振作用。

环保板块表现

• 2014年以来降准历史：共实施10次降准，其中5次为定向降准，5次为全面降准。
• 历史复盘：
  • 定向降准：2017年9月、2018年4月两次降准后，环保板块在短、中期跑赢大盘。
  • 全面降准：2015年4月、9月、10月三次降准后，环保板块多数情况下跑赢沪深300指数。
  • 2017年后：环保板块负债率提升，降准对板块的正向影响增强，但长期利好有限。

企业财务分析

• 资产负债率：2013-2017年环保板块资产负债率分别为45.5%、49.7%、51.2%、50.9%、55.3%，2018年第一季度仍维持在54.2%。
• 财务费用率：2016年底以来，财务费用率持续攀升，2018年第一季度达4.6%，表明融资成本压力加大。
• ROIC与有息负债利率：17年多数企业ROIC大于有息负债利率，但18Q2预计两者差距缩小至0.5%，部分企业可能面临“借债不增利”局面。
• 企业表现：
  • 央企：葛洲坝、中材国际ROIC与有息负债利率差值收窄，但盈利能力仍较突出。
  • 国企：启迪桑德、东江环保ROIC与有息负债利率差值持续缩小。
  • 其他企业：龙马环卫、伟明环保等企业ROIC仍高于有息负债利率，但加杠杆空间有限。

投资建议

• 短期推荐：碧水源、国祯环保、博世科等前期被错杀的环保企业，可能随创业板反弹。
• 中长期推荐：产业链上游（清水源、聚光科技、碧水源）和下游（华测检测、东江环保、中材国际、金圆股份、龙马环卫）具备内生造血能力的企业。

风险提示

1. 利率上行风险：若后续政策导致市场利率继续上行，企业融资成本将提升，影响盈利能力。
2. 项目落地不及预期：高融资成本可能使部分项目因资金不到位而延期，进而影响利润表现。

评级说明

• 行业评级：公用事业行业维持“增持”评级，环保Ⅱ行业维持“增持”评级。
• 公司评级：根据公司股价相对沪深300指数的表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

总结

本报告强调，短期内环保板块可能受益于降准政策带来的流动性释放，但长期来看，企业需提升内生盈利能力，以应对融资成本上升带来的挑战。建议投资者关注具备较强资金效率和盈利能力的企业，同时警惕利率上行及项目落地不及预期的风险。