20210429-山西证券-天坛生物-600161.SH-业绩符合市场预期_研发与产能建设积极推进_4页

天坛生物（600161.SZ）年报及一季报点评总结

核心内容概述

天坛生物在2020年度及2021年第一季度实现了业绩稳定增长，同时积极推进研发与产能建设，为公司未来可持续发展奠定基础。公司市场表现良好，股价在2021年4月29日收盘为35.49元，年内最高价为53.49元，最低价为27.67元，总市值为487.34亿元，流通A股市值为445.20亿元。分析师刘建宏对天坛生物给予“增持”评级，并预计公司2021-2023年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.70元、0.85元，对应PE分别为62.8倍、50.7倍、41.7倍。

主要观点

业绩表现

• 2020年业绩：公司实现营业收入34.46亿元，同比增长4.99%；归母净利润6.39亿元，同比增长4.57%；扣非后归母净利润6.24亿元，同比增长2.36%。整体业绩符合市场预期。
• 2021Q1业绩：营业收入8.47亿元，同比增长11.80%；归母净利润1.52亿元，同比增长15.06%；扣非后归母净利润1.50亿元，同比增长16.59%。业绩实现稳定增长。

批签发与采浆情况

• 2020年公司批签发血制品1045.73万瓶，同比下降0.63%。其中，白蛋白与静丙实现稳步增长，分别同比增长11.73%和17.05%。
• 2020年公司血浆采集量为1713.51吨，同比增长0.44%。公司浆站数量和血浆采集规模在国内保持领先地位。

研发与产能建设

• 研发进展：成都蓉生人凝血酶原复合物已取得生产注册批件；注射用重组人凝血因子VIII、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白正在开展III期临床研究；注射用重组人凝血因子VIIa和皮下注射人免疫球蛋白已率先申报临床并获受理。
• 产能扩张：公司投资建设三个新的血液制品生产基地，分别为成都永安基地、云南基地和兰州基地，设计产能均为1200吨，未来将显著提升公司生产规模。

投资与融资

• 公司于2021年4月完成非公开发行股票项目，共募集资金33.40亿元，用于增资成都蓉生，以支持云南项目、兰州项目及重组因子车间项目等建设。
• 预计未来三年公司现金流稳定增长，且资本支出逐步减少，显示公司运营效率提升。

关键财务数据

营收与利润

• 营业收入：2020年为34.46亿元，2021E为39.59亿元，2022E为47.03亿元，2023E为55.73亿元。
• 归母净利润：2020年为6.39亿元，2021E为7.76亿元，2022E为9.60亿元，2023E为11.70亿元。
• 扣非后归母净利润：2020年为6.24亿元，2021E为7.76亿元，2022E为9.60亿元，2023E为11.70亿元。

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）：2020年为0.47元，2021E为0.57元，2022E为0.70元，2023E为0.85元。
• 每股经营现金流（最新摊薄）：2020年为0.51元，2021E为0.83元，2022E为0.63元，2023E为0.79元。
• 每股净资产（最新摊薄）：2020年为3.29元，2021E为3.89元，2022E为4.53元，2023E为5.31元。

财务比率

• 毛利率：预计2021-2023年毛利率分别为50.80%、51.20%、51.50%，呈上升趋势。
• 净利率：预计2021-2023年净利率分别为19.60%、20.42%、20.99%，持续改善。
• ROE：预计2021-2023年ROE分别为15.71%、16.50%、16.91%，表现稳健。
• ROIC：预计2021-2023年ROIC分别为23.73%、23.54%、23.83%，保持较高水平。
• 资产负债率：预计2021-2023年资产负债率分别为16.29%、15.00%、13.20%，持续下降。
• P/E：预计2021-2023年PE分别为62.8倍、50.7倍、41.7倍。
• P/B：预计2021-2023年P/B分别为9.1倍、7.8倍、6.7倍。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年EV/EBITDA分别为34.67倍、28.37倍、23.52倍。

存在风险

• 药品安全风险
• 行业政策风险
• 研发不达预期风险
• 单采血浆站监管风险
• 成本上升风险
• 原材料供应不足风险
• 市场竞争风险
• 新型冠状病毒肺炎疫情风险

投资建议

分析师刘建宏维持“增持”评级，认为公司业绩稳定增长，研发与产能建设同步推进，有助于提升公司综合实力，未来发展前景良好。

总结

天坛生物在2020年及2021年第一季度表现出稳健的财务增长与业务发展，核心产品批签发量稳步提升，研发与产能建设并行推进，公司战略布局清晰，未来发展潜力较大。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司具备较强的抗风险能力，预计未来三年每股收益与估值比率将持续改善，值得投资者关注。