20210901-中泰证券-天坛生物-600161.SH-业绩符合预期_浆站建设_终端覆盖_研发推进带来新增长_10页_1mb

天坛生物（600161.SH）2021年半年报分析与投资建议

核心内容概览

天坛生物（600161.SH）在2021年上半年实现营业收入18.11亿元，同比增长16.50%；归母净利润3.37亿元，同比增长18.75%；扣非归母净利润3.32亿元，同比增长19.55%。公司业绩符合预期，显示出血制品业务的恢复性增长，同时在市场推广和研发推进方面取得显著进展。

主要观点

血制品业务恢复性增长

• 业绩增长：2021年上半年公司血制品业务实现16.5%的同比增长，Q2单季度收入达9.64亿元，同比增长20.97%；归母净利润达1.85亿元，同比增长21.96%。
• 毛利率提升：Q2毛利率达到48%，较Q1提升1.03个百分点；归母净利率达到19%，较Q1提升1.29个百分点。
• 采浆量增长：上半年公司采浆量为874.89吨，同比增长25.48%，相比2019年同期增长9.26%。
• 浆站建设：公司在甘肃、河北、江苏等地新设12家浆站，并计划新建永安、云南、兰州三大血制基地，设计产能均为1200吨。

市场推广成效显著

• 终端覆盖：上半年覆盖终端总数达到19,750家，同比增长68.46%，其中医疗机构覆盖12,247家（增长57.07%），零售药店覆盖7,323家（增长91.70%）。
• 费用变化：销售费用同比增长12.90%，管理费用同比增长29.21%（主要因加强管理队伍），财务费用同比下降72.53%（因存款利息收入增加）。
• 应收账款：上半年应收账款及票据达8.19亿元，同比增长65.63%，占收入比重45.24%，同比增加13.42个百分点。

研发项目稳步推进

• 临床进展：上半年获批2项临床，5项临床研究进展顺利。
• 核心产品：成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII完成入组；国内第四代静脉注射人免疫球蛋白完成出组，巩固公司在静脉注射人免疫球蛋白和重组产品领域的领先地位。
• GMP通过：成都蓉生人凝血酶原复合物通过GMP现场检查，为后续生产奠定基础。

关键信息

营收与利润预测

• 2021-2023年营业收入：预计分别为39.96亿元、47.24亿元、55.99亿元，同比增长15.96%、18.23%、18.52%。
• 归母净利润：预计分别为7.73亿元、9.53亿元、11.69亿元，同比增长21%、23.25%、22.69%。

估值与相对估值

• PEG指标：2021E为2.60，2023E为1.59，显示估值逐渐趋于合理。
• 相对估值：公司P/E从60.46降至36.17，P/B从8.55降至6.08，表明公司估值有所下降，但盈利预期良好。
• 可比公司：包括博雅生物（300294.SZ）和派林生物（000403.SZ），天坛生物在这些公司中具有较高的盈利能力和成长潜力。

风险提示

• 整合不及预期：重组完成后，公司采浆量和吨浆利润增长可能不达预期。
• 价格波动：血制品价格可能因供给恢复或个别事件波动。
• 毛利率下降：整合后的血制品业务可能因成本上升而面临毛利率下降的风险。

总结

天坛生物在2021年上半年展现出良好的业绩恢复能力，采浆量和浆站建设持续增长，市场推广成效显著，同时多个在研项目稳步推进，为其未来增长提供支撑。尽管存在一定的整合和价格波动风险，但公司凭借行业领先地位和持续的研发投入，具备长期增长潜力。首次覆盖给予“增持”评级，未来6-12个月内预期相对基准指数涨幅在5%~15%之间。