20170601-西南证券-金风科技-002202.SZ-风电行业向暖_机组龙头迎来拐点_18页_2mb

金风科技专题研究报告总结

核心内容

金风科技（002202）作为全球领先的风电机组制造商，是A股风电行业的重要代表。报告指出，公司已迎来业绩拐点，预计2017年上半年归母净利润将同比增长0%-50%。公司凭借技术优势、多元化业务布局及市场拓展，持续巩固其在国内风电行业的龙头地位，并积极拓展国际市场。

主要观点

• 风电行业回暖：2017年风电行业将重新向好，风电消纳目标从2017年的4.8%提升至2020年的6%以上，预计2017年风电行业招标量将超过1GW，带动行业复苏。
• 大功率机组占比提升：随着风电建设向低风速地区转移，大功率机组需求上升。公司拥有1.5MW至6.0MW的全系列机组，其中3.0MW海上机组已获市场认可，6.0MW直驱永磁机组正在研发中。
• 风电场业务增长：公司通过风电场投资和运营，提升盈利能力，2016年风电场发电收入同比增长55.47%，毛利率稳定在60%以上，为公司未来盈利增长提供保障。
• 国际化战略推进：公司在全球市场拓展取得显著成果，已布局美洲、澳洲、欧洲、非洲和亚洲等市场，并参与了澳大利亚最大风电场Stockyard Hill项目的投资建设。
• 水务业务拓展：公司积极布局水务业务，采用智慧化处理模式，降低运营成本，提升效率，预计未来将为公司带来新的盈利增长点。

关键信息

技术优势

• 公司掌握直驱永磁技术，该技术路线在发电效率、维护成本和并网性能方面具有明显优势。
• 拥有全球领先的风电机组产品线，覆盖1.5MW至6.0MW。
• 2016年获得多个国际认证，包括DNV-GL和北京鉴衡认证中心，进一步提升产品竞争力。

市场表现

• 2016年国内新增装机容量6.34GW，市场份额达27.1%，超过第二至第四名市场份额之和。
• 2017年一季度在手订单达15.6GW，创历史新高，其中2.0MW以上机组占比超过70%。
• 国际业务覆盖六大洲，2016年国际业务销售收入达22.09亿元，2017年Q1在手国际订单为846.5MW。

盈利预测

• 2017-2019年预计EPS分别为1.24元、1.45元和1.58元，对应PE分别为12倍、10倍和10倍。
• 综合考虑公司风电场运营占比提升，给予公司2017年15倍PE估值，对应目标价18.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 风电机组新机型业务拓展或不及预期。
• 我国弃风率或继续恶化。
• 原材料价格波动。
• 汇率波动。

业务结构

估值与财务指标

未来展望

• 风电行业将进入理性发展阶段，未来2年预计再次出现“抢装潮”。
• 风电场投资将持续扩大，公司计划每年新增800-1000MW建设规模，提升整体盈利能力。
• 海上风电加速发展，公司3.0MW海上机组已实现并网，6.0MW机组正在推进，有望在海上风电市场取得更大突破。
• 国际化战略持续推进，公司正积极拓展海外市场，提升品牌影响力和市场占有率。
• 水务业务作为新的增长点，公司已运营11家水厂，预计2017年水处理量将达100万吨，成本有望进一步降低。

总结

金风科技凭借其在风电行业的领先地位、技术优势及多元化业务布局，正迎来新的发展机遇。随着风电行业回暖、政策支持及国际市场的拓展，公司未来盈利能力和市场占有率有望持续提升。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的技术储备和市场竞争力，是值得重点关注的风电行业龙头。