20241011-山西证券-安踏体育-02020.HK-十一黄金周期间零售流水有所改善_渠道库存处于健康水平公司研究_公司快报_5页_424kb

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安踏体育公司研究快报核心内容总结

核心观点： 基于安踏体育2024年第三季度经营数据，维持“买入-A”评级。第三季度公司主品牌增长有所放缓，FILA品牌遭遇下滑，但整体线上表现优于线下，折扣改善，零售库存处于健康水平，尤其在十一黄金周期间受益于客流回升，流水表现超出预期。维持盈利预测，建议投资者关注公司通过费用管控实现的高质量稳健增长潜力。

公司概况与市场表现：
安踏体育（证券代码：02020HK）最新股价为100.0港元。过去一年股价区间为60.0至107.5港元，总市值约2832亿港元。流通股本与总股本均为282.9亿股。目前市盈率（PE）约为194倍（基于2024年预测EPS）。

2024年第三季度经营数据回顾：

1. 安踏品牌：

   • 销售流水： 第三季度零售流水同比增长中单位数，增速较第二季度有所减弱，较内部目标略显不足。线上渠道表现优于线下渠道，线上流水增长预计超过20%。
   • 产品类别： 安踏主产品线（大货）及安踏儿童类别流水均录得中单位数增长。
   • 库存与折扣： 渠道库存周转期超过4个月，处于健康水平。整体零售折扣有所改善，线上渠道折扣改善尤为明显。

2. FILA品牌：

   • 销售流水： 第三季度零售流水同比下降低单位数，是本季度报告期最显著的下滑。由于性价比消费趋势及旗下FILAFUSION和FILAKIDS业务调整，流水增速由正转负，未达内部预期性能。
   • 产品类别： 大货流水相对持平，优于FILAFUSION和FILAKIDS两个子品牌。后两者仍在调整阶段。
   • 库存与折扣： 库存周转期接近5个月，处于可控范围。零售折扣同比持平。

3. 其他品牌（迪桑特、可隆）：

   • 销售流水： 第三季度零售流水延续了此前的高速增长（45%-50%），增速较第二季度有所提升。可隆品牌增长尤为亮眼（预计65%-70%），迪桑特品牌增长稳定（预计35%-40%）。
   • 折扣： 迪桑特和可隆品牌的零售折扣均继续改善。

十一黄金周期间表现：
报告指出，得益于十一黄金周期间的客流回升，安踏及FILA品牌的实际销售流水表现不仅超过了公司的预期，也弥补了前期的部分缺口，展现出一定的韧性和潜力。

投资建议：
山西证券维持安踏体育“买入-A”评级。考虑到公司在整体零售环境变化下的表现，以及通过动态费用管控寻求业绩增长的策略，分析师认为公司有望实现业绩端的高质量稳健增长。

盈利预测（维持）：
预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为4.69元、4.80元和5.48元。对应2024年10月10日（最后收盘价）的市盈率（PE）预测为194倍，递减至190倍（2025年）和166倍（2026年）。

关键风险提示：

• 电商渠道增长可能放缓。
• 纺织服装行业的竞争日趋激烈。
• 整体零售折扣可能不及预期。

估值概要：
主要财务预测显示公司各项关键财务指标（如营业收入YoY（%）、毛利率、净利率、每股收益等）呈现增长趋势，当前估值（P/E, P/B）与财务表现和评级一致。

免责声明与评级体系说明：
本报告包含股票评级说明、分析师承诺及免责条款。投资评级基于未来6-12个月公司股价相对基准指数的表现，包括公司评级（买入、增持、中性、减持、卖出）和行业评级（领先大市、同步大市、落后大市），并辅以风险评级（A/B）。

安踏体育在经历Q3增长承压后，特别在重要消费节点表现出积极信号，展现了其在挑战中的韧性。维持“买入”建议，供投资者参考。