20230112-东吴证券-安踏体育-02020.HK-22Q4流水点评_Q4流水承压_终端回暖趋势已现_4页_520kb
报告摘要
安踏体育（02020.HK）22Q4流水点评与财务分析总结
核心内容概述
安踏体育（02020.HK）于2023年1月12日发布了2022年第四季度及全年零售流水数据，并对2023-2024年的盈利预测进行了调整。整体来看，公司2022年Q4受到疫情冲击，各品牌流水同比增速放缓，但终端回暖趋势已显现。分析师认为，随着疫情逐步放开，消费市场复苏可期，公司作为国内运动服饰龙头，具备较强竞争优势，未来业绩和估值修复确定性较高，维持“买入”评级。
主要观点
1. 2022Q4零售流水表现
- 安踏品牌：Q4零售流水同比高单位数下滑，线下受疫情封控和感染扩散影响较大，线上则保持正增长。
- FILA品牌：Q4零售流水同比低双位数下滑，但库销比环比改善，线上渠道增长显著（超40%）。
- 其他品牌（迪桑特+可隆）：Q4零售流水同比增长10-20%低段，其中可隆增长最快，主因其细分赛道定位及广泛的用户覆盖。
2. 库存与折扣情况
- 安踏主品牌：Q4库销比略超5倍，与Q3持平，公司计划在2023Q1把握春节销售窗口优化库存。
- FILA品牌：Q4库销比按季改善，折扣保持稳定，未出现明显加深。
- 其他品牌：库存改善明显，折扣水平稳定，整体表现稳健。
3. 全年业绩表现
- 安踏品牌：全年零售流水同比增长低单位数，表现优于国际品牌。
- FILA品牌：全年零售流水低单位数下滑，但整体仍优于国际品牌。
- 其他品牌：全年零售流水同比增长20-25%，发展势头良好。
关键财务数据
营收与利润预测
| 年度 | 营业总收入（百万元） | 同比 | 归属母公司净利润（百万元） | 同比 | 每股收益（元/股） | P/E（现价） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021A | 49,328 | 38.9% | 7,720 | 49.6% | 2.84 | 32.9 |
| 2022E | 51,018 | 3.4% | 7,354 | -4.7% | 2.71 | 34.5 |
| 2023E | 61,565 | 20.7% | 9,375 | 27.5% | 3.45 | 27.1 |
| 2024E | 73,293 | 19.0% | 11,269 | 20.2% | 4.15 | 22.5 |
财务指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 10.66 | 13.37 | 16.83 | 20.98 |
| 毛利率（%） | 61.6% | 60.3% | 60.8% | 60.9% |
| EBIT Margin（%） | 19.7% | 18.4% | 19.4% | 19.6% |
| 销售净利率（%） | 15.7% | 14.4% | 15.2% | 15.4% |
| 资产负债率（%） | 49.5% | 38.6% | 35.0% | 31.9% |
| P/B | 8.8 | 7.0 | 5.6 | 4.5 |
| EV/EBITDA | 24.2 | 24.9 | 19.1 | 15.2 |
现金流与资产状况
- 经营活动现金流：2022E为9,149百万元，2023E预计为9,861百万元，2024E预计为13,207百万元。
- 投资活动现金流：连续四年为负，但2022E和2023E有所改善。
- 筹资活动现金流：2022E为1,166百万元，2023E为1,289百万元，2024E为1,483百万元。
- 现金净增加额：2022E为8,076百万元，2023E为8,259百万元，2024E为11,799百万元。
- 企业自由现金流：2022E为5,503百万元，2023E为6,207百万元，2024E为9,557百万元。
投资评级与展望
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
- 业绩展望：2023年Q1受疫情影响仍存压力，但Q2起各品牌预计迎来全面复苏。
- 估值修复：分析师认为品牌服饰板块在2023年业绩和估值修复确定性较强，公司有望领跑行业复苏。
风险提示
- 居民消费信心恢复较慢
- 疫情反复
- 竞争加剧
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（港元） | 109.70 |
| 一年最低/最高价（港元） | 67.85 / 134.20 |
| 市净率（倍） | 9.40 |
| 港股流通市值（百万港元） | 297,684.50 |
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