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安踏体育（Anta Sports）2020年三季度及未来展望总结

核心内容概览

安踏体育在2020年第三季度表现出一定的复苏迹象，尽管整体销售额增长低于预期，但部分子品牌如Fila和其它品牌实现了显著增长。公司正积极进行转型，并对四季度销售前景持乐观态度。

主要观点

• 市场共识评级：买入（43%）、持有（5%）、沽出（1%）。
• 当前股价：HK$85.30，目标价为HK$98.50，上升空间为15.5%。
• 财务预测：收入预计在2020年12月将增长至约5,209百万人民币，2021年和2022年分别预计为8,775百万人民币和10,956百万人民币。
• 每股核心盈利：预计2020年12月为1.93元人民币，2021年和2022年分别预计为3.25元人民币和4.06元人民币。
• 股息率：预计2020年12月为0.78%，2021年为1.32%，2022年为1.65%。
• 市净率：预计2020年12月为8.44倍，2021年为6.58倍，2022年为5.21倍。
• 主要股东：丁世忠及关联人士持股61.8%。

2020年三季度销售表现

• 安踏品牌：整体零售额增长为低单位数，安踏儿童增长为10-15%。在线销售同比增长约50%，线下销售则出现单位数的同比下降。
• Fila品牌：销售额同比增长20-25%，其中Fila儿童增长超过30%，Fila潮牌增长约50%。在线销售同比增长约90%。
• 其他品牌：销售额同比增长50-55%，其中迪桑特增长约90%，可隆增长约20-25%。Amer在中国市场增长约20%，在线和直销增长超过40%。

转型与展望

• DTC模式转型：安踏自9月开始转型，目标覆盖超过2,000家门店，目前完成约800家门店的改造。
• 库存管理：三季度安踏的库销比为6倍，高于正常水平，公司计划将其降至5倍。
• 四季度前景：管理层对四季度销售增长持乐观态度，认为寒冷天气和疫情控制将推动销售，同时网络购物节也将带来增长机会。
• 利润率预期：预计下半年利润率将环比改善，但对全年同比提升仍保持保守。

财务数据预测

关键财务指标

• 现金流：预计2020年12月经营现金流为6,676百万人民币，投资现金流为-268百万人民币，融资现金流为-1,479百万人民币。
• 自由现金流：预计2020年12月为6,552百万人民币，2021年为10,623百万人民币，2022年为12,814百万人民币。
• 资产负债表：公司总资产预计在2020年12月达到53,544百万人民币，股东权益预计达到40,524百万人民币。

关键驱动因素

• 门店数量：安踏门店预计保持稳定，约7,000家；安踏儿童门店预计在2,600-2,700家。
• Fila门店：计划在年底拥有2,000-2,100家Fila门店。
• 迪桑特门店：预计年底将达到190-200家门店，新增40-50家。
• 库存周转天数：安踏三季度库存周转天数为101天，Fila为92.5天。

评级与风险提示

• 评级机制：从“买入、沽出、持有”更改为“增持、减持、持有”。
• 评级定义：
  • 增持：预计未来12个月总回报超过10%。
  • 减持：预计未来12个月总回报为0%或以下。
  • 持有：预计未来12个月总回报为0%至10%。
• 免责声明：本报告仅适用于特定地区的投资者，不构成投资建议，且不保证其准确性。
• 利益披露：中国银河国际证券可能持有目标公司财务权益，且可能参与相关证券的金融交易。

总结

安踏体育在2020年三季度展现出复苏迹象，尤其在Fila和其它品牌方面表现突出。公司正推进DTC转型，预计将提升线下渠道的利润率和库存管理。四季度因促销和季节性因素，销售前景乐观。财务预测显示收入和盈利有望稳步增长，同时股息率和市净率也在逐步改善。投资者需注意潜在利益冲突和市场风险。