20240321-中原证券-安琪酵母-600298.SH-2023年年报点评_海外市场持续繁荣_国内市场仍待复苏_4页_294kb

安琪酵母(600298)2023年年报点评总结

核心内容

安琪酵母发布2023年年报，全年实现营业收入135.81亿元，同比增长5.74%；实现归母扣非净利润11.04亿元，同比下降3.86%。其中，第四季度收入39.28亿元，同比增长1.8%，归母扣非净利润2.95亿元，同比下降3.8%。公司整体表现稳健，海外市场表现优于国内市场。

主要观点

• 海外市场增长显著，国内市场仍待复苏
  2023年，公司海外市场收入同比增长21.99%，达到47.86亿元，而国内市场收入同比下降1.20%，为87.61亿元。下半年国内市场收入进一步恶化，但2023年上半年国内收入增长4.12%，显示复苏迹象尚未完全显现。

• 盈利水平分化，海外毛利率提升
  国内外市场毛利率分别为20.67%和30.69%，国内毛利率同比下降14.91%，而海外毛利率同比提升18.83%。国内毛利率下滑主要受糖蜜成本高企影响，尽管近期糖蜜价格回落，但2023年计入成本的库存价格仍偏高。海外市场因成本控制和规模效应，毛利率持续提升。

• 销售结构稳定，大经销商支撑主要收入
  公司线下收入91.49亿元，同比增长9.61%，线上收入43.98亿元，同比下降1.03%。线下客户以大经销商为主，是公司收入的基本盘，表现稳健；线上客户波动较大，但收入占比相对较小。

• 酵母系列销量增长，价格略有下降
  酵母系列销量同比增长10.37%，达到34.85万吨，但平均吨价同比下降4.5%，至27274.6元/吨。价格下降主要受市场竞争影响，但销量增长符合公司“以市场为导向”的发展战略。

• 未来盈利有望改善，估值优势明显
  预计公司2024-2026年每股收益分别为1.71、1.97、2.26元，对应市盈率分别为17.28、14.95、13.06倍。随着糖蜜价格下降，国内盈利能力有望增强，公司估值性价比凸显，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2023年为135.81亿元，同比增长5.74%；预计2024-2026年分别为154.43亿元、171.62亿元、190.14亿元，增速分别为13.71%、11.13%、10.79%。
• 净利润：2023年为11.04亿元，同比下降3.86%；预计2024-2026年分别为14.83亿元、17.14亿元、19.62亿元，增速分别为16.79%、15.52%、14.50%。
• 每股收益：2023年为1.46元，预计2024-2026年分别为1.71元、1.97元、2.26元。
• 市盈率：2023年为20.18倍，预计2024-2026年分别为17.28倍、14.95倍、13.06倍。
• 市净率：2023年为2.54倍，预计2024-2026年分别为2.29倍、1.98倍、1.72倍。

财务指标

• 毛利率：2023年为24.19%，预计2024-2026年分别为24.84%、25.12%、25.37%。
• 净利率：2023年为9.35%，预计2024-2026年分别为9.61%、9.99%、10.32%。
• 资产负债率：2023年为45.01%，预计2024-2026年分别为43.63%、40.92%、38.40%。
• 流动比率：2023年为1.32，预计2024-2026年分别为1.42、1.62、1.85。
• 速动比率：2023年为0.51，预计2024-2026年分别为0.57、0.71、0.92。

投资评级

• 公司投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅将超过15%。
• 行业投资评级：若未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅超过10%，则为“强于大市”。

风险提示

• 国内市场需求进一步恶化；
• 糖蜜成本下降缓慢，可能影响盈利表现。

估值分析

• EV/EBITDA：2023年为15.52倍，预计2024-2026年分别为11.61倍、10.28倍、8.89倍，估值持续优化。

总结

安琪酵母在2023年实现稳健增长，海外市场表现突出，国内市场需求仍需时间复苏。公司毛利率分化明显，海外盈利能力增强，国内成本压力缓解。公司销售渠道以大经销商为主，线上销售波动较大但占比有限。未来盈利预期向好，估值性价比凸显，维持“买入”评级。风险主要来自国内市场疲软及糖蜜成本下降不及预期。