20231025-华创证券-安琪酵母-600298.SH-2023年三季报点评_主业恢复加速_原料改善在途_7页_880kb

业绩概况：

• 2023年前三季度：收入965亿元，同比+74.6%；归母净利润91.2亿元，同比+163%。
• 2023年Q3单季：收入293.9亿元，同比+162%；归母净利润24.3亿元，同比+598%。

业务分析：

• 酵母主业：收入恢复至双位数增长（Q3同比+110.6%），受益于衍生品恢复。
• 制糖业务：Q3收入同比下滑268.1%，主因食糖库存前期清理及收入转入集团。
• 其他业务：电商、植物营养等领域表现偏弱。
• 区域表现：海外收入增长显著（+104.7%），非洲、中东地区政局动荡是部分压制因素。

成本改善预期：

• 糖蜜原料成本有望2024年起实质性下降（5-10%），受益于水解糖投产及海外糖价回落。
• 国内糖蜜供给增加，但需求端采购量趋稳，供需格局改善。

投资建议：

• 维持“强推”评级，目标价40元。
• EPS预测（23-25年）：1.58元、1.78元、2.04元；对应PE估值21x、19x、16x。
• 当前市值300亿以下，建议“底部配置”。

风险提示：

• 产能爬坡不及预期、海外销售风险、汇率波动、食品安全问题。