20251106-群益证券-安琪酵母-600298.SH-Q3国内承压_海外延续较快增长_3页_422kb

安琪酵母（600298.SH）投资分析报告总结

核心评级与目标价：
安琪酵母获“买进”评级，目标价43元。公司前三季度营收同比增长8%，归母净利润增长17.1%，但扣非净利润同比下降8.2%，主要受政府补助增加影响。Q3单季度归母净利润同比增长21%，但扣非净利润下滑，反映出业绩波动性。

业务分析：

• 产品结构：前三季度酵母及深加工产品收入同比增长8.9%，但制糖、包装产品及食品原料收入普遍下滑，制糖业务收入同比下降28.6%，拖累整体收入。Q3酵母公司业绩承压，制糖业务收入同比下降17%，食品原料收入亦收缩。
• 区域差异：前三季度海外收入同比增长21%，显著高于国内的微幅增长；Q3国内收入同比下降3.5%，而海外市场保持17.7%的增速，成为业绩核心驱动力。

毛利率与费用：
前三季度毛利率同比提升2.26个百分点至25.54%，主要由海外高毛利增长及原材料成本下降推动。期间费用率整体稳定，但财务费用因利息支出增加而同比上升。

未来展望：
公司看好海外拓展，并计划发展酵母公司蛋白、合成生物等新业务方向，逐步拓宽成长空间。预计2025-2027年净利润将年均增长近20%，对应PE从20倍逐步降至14倍。主要风险包括海外市场增速不及预期及国内需求复苏缓慢。