2023年公用事业行业中期策略：火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间-20230702-银河证券-33页_1mb

2023年公用事业中期策略：火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间

核心内容

• 新型电力系统：以安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合为特征，分为“三步走”发展路径，当前处于加速转型期。
• 火电板块：受益于煤价下行，盈利能力有望持续改善；装机和电价仍有增长空间，预计2030年前煤电装机和发电量将继续增长。
• 新能源板块：风电和光伏装机快速增长，预计2023-2025年年均新增装机60-70GW和95-125GW，长期增长空间广阔。
• 投资建议：火电板块重点推荐华能国际、华电国际、大唐发电等；新能源板块推荐三峡能源、龙源电力等。
• 风险提示：装机规模不及预期、原料价格上涨、煤炭价格高位、上网电价下调、行业竞争加剧等。

主要观点

一、新型电力系统发展路径明确，煤电仍需发挥压舱石作用

• “双碳”目标推动能源转型，风光将成为主力电源，但煤电仍需作为基础保障性电源。
• 2023年5月，全国发电装机容量达26.72亿千瓦，其中清洁能源装机占比49.4%。
• 预计2050年我国清洁能源装机将占68.7亿千瓦，占比达92%；风光装机占比超75%，发电量占比超65%。
• 新型电力系统建设“三步走”路径：加速转型期（当前-2030）、总体形成期（2030-2045）、巩固完善期（2045-2060）。
• 煤电通过“三改联动”实现清洁、高效、灵活转型，为电力系统提供稳定支撑。

二、火电：盈利能力有望持续改善，装机和电价仍有增长空间

（一）电力系统负荷增加，煤电仍需发挥压舱石作用

• 火电利用小时数有所回升，反映电力供需偏紧。
• 2023年预计电网最大负荷同比增长6.5%，全社会用电量预计增长6.0%-8.0%。
• 煤电核准加速，2023年一季度新增核准超过2021年全年，预计后续仍会持续新增项目。

（二）煤炭供需转向宽松，火电迎业绩反转

• 国家推动煤炭产能释放，预计2023年原煤总供给增加2.7亿吨，同比增长5.5%以上。
• 2023年进口煤大幅增长，预计全年新增1.2亿吨以上，有助于稳价。
• 2023年煤价大幅下行，火电企业燃料成本显著降低，盈利空间有望进一步打开。
• 市场煤价下降100元/吨，预计华能国际增加净利润55亿元，华电国际、大唐发电、粤电力等增加25亿元左右。

（三）容量电价、辅助服务、电力现货增加电价弹性

• 容量电价政策有望加速推进，提升火电盈利水平。
• 电力现货市场建设加快，有助于提升电力系统调节能力，促进可再生能源消纳。
• 辅助服务费用占比有望提高，2025年、2030年辅助服务市场规模预计达1800亿元和2160亿元。

三、新能源：“双碳”目标驱动能源转型，看好长期增长空间

（一）年初以来装机高增长，全年有望延续高增长

• 2023年1-5月新能源新增装机77.6GW，占比超70%，风电和光伏合计装机达11亿千瓦左右。
• 风电新增装机1636万千瓦，同比增加51.2%；光伏新增装机6121万千瓦，同比增加158.2%。
• 风电和光伏装机增长趋势明确，预计2023-2025年年均新增装机60-70GW和95-125GW。
• 政策支持新能源装机增长，新增可再生能源用电不纳入能耗控制，提升新能源接受度。

（二）补贴问题有望加速解决

• 可再生能源补贴拖欠问题严重，2021年底累计达4000亿元。
• 政策推动补贴结算，缓解企业资金压力，提升新能源发展可持续性。

关键信息

• 火电盈利改善：2023年煤价大幅下行，火电企业净利润有望提升。
• 煤电保供：2030年前煤电装机和发电量将继续增长，作为调节性电源。
• 新能源装机增长：风电和光伏成为新增装机主体，2023-2025年年均新增装机量达60-70GW和95-125GW。
• 电力系统转型：新能源占比提升，电力系统需加强调节能力，建设“四位一体”新型电力系统。
• 政策支持：国家推动新能源发展，保障并网消纳，提升补贴结算效率。

投资建议

• 火电板块：推荐华能国际（600011.SH）、华电国际(600027.SH)、大唐发电 (601991.SH)、江苏国信 (002608.SZ)、皖能电力 (000543.SZ)、浙能电力 (600023.SH)。
• 新能源板块：推荐三峡能源 (600905.SH)、龙源电力 (001289.SH)、芯能科技 (603105.SH)、中闽能源 (600163.SH)、江苏新能(603693.SH)、华能水电 (600025.SH)、川投能源 (600674.SH)。

风险提示

• 装机规模不及预期
• 原料价格上涨导致新项目造价上升
• 煤炭价格持续高位
• 上网电价下调
• 行业竞争加剧