20170911-西南证券-中牧股份-600195.SH-短期业绩承压_长期动保+改革双看点_16页_1mb

中牧股份（600195）公司研究报告总结

核心内容概述

中牧股份（600195）是国内最大的动物保健品生产企业之一，主营业务涵盖生物制品、兽用化药、饲料和贸易等板块。公司专注于动物疫苗领域，拥有丰富的疫苗产品线，包括猪苗、禽苗及其他动物疫苗，且在口蹄疫疫苗市场具有重要地位。2017年9月11日，西南证券首次发布买入评级，目标价为26.66元，基于其在动保行业的领先地位、产能扩张以及国企改革带来的预期增长。

主要观点

1. 短期业绩承压，长期增长可期

• 2017年上半年，公司营业收入同比下降13.7%，归母净利润下降14.4%，主要受猪瘟、猪蓝耳疫苗取消招采及适度减少贸易收入影响。
• 随着环保政策推动大型养殖场扩张，以及“先打后补”政策的实施，口蹄疫市场苗需求将大幅增长，预计2020年市场规模可达55.5亿元，公司作为主要生产商，有望从中受益。

2. 口蹄疫疫苗产能释放，推动业绩增长

• 公司是7家口蹄疫疫苗定点生产企业之一，2016年通过技改和扩建，口蹄疫疫苗产能提升约50%，且新生产线采用悬浮培养技术，产品质量和管理效率提升。
• 2016年口蹄疫市场苗销售收入达8800万元，同比增长75.6%，2017年一季度销售也出现爆发式增长，预计未来将继续成为业绩增长的主要动力。

3. 疫苗产品线完善，助力业绩提升

• 公司产品线覆盖猪苗、禽苗等多个领域，拥有近170种疫苗产品，是国内兽用疫苗生产企业中产品最全的公司之一。
• 公司已推出猪蓝耳、猪瘟二联活疫苗、猪伪狂犬病疫苗、猪传染性胃肠炎疫苗、猪流行性腹泻二联疫苗等潜力品种，且猪圆环疫苗市场空间巨大，预计未来市场规模可达25亿元。

4. 国企改革持续推进，管理层调整完成

• 公司自2016年12月开始管理层调整，2017年7月总经理人选到位，新管理层已基本完成。
• 公司承诺在2017年10月18日前提出管理层中长期激励计划，改革有望顺利落地，进一步推动市场化转型。

5. 盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS分别为0.86元、1.08元、1.43元，对应PE分别为22倍、18倍、13倍。
• 考虑同行业平均PE，给予公司2017年31倍PE，目标价26.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 中牧股份成立于1999年，是国内动物保健品行业龙头，拥有8个兽用疫苗生产基地，产品覆盖猪苗、禽苗、其他动物疫苗等。
• 公司是高致病性禽流感H5亚型和H7亚型疫苗的定点生产企业之一，具备多项疫苗生产资质。

2. 口蹄疫市场苗

• 2016年市场苗市场规模约18.5亿元，预计2020年将达55.5亿元，实现翻倍增长。
• 公司市占率约为5%，招采苗市占率约为25%，在行业竞争格局中具备优势。

3. 猪苗与禽苗市场

• 猪苗方面，公司推出多种新型疫苗，如猪蓝耳、猪瘟二联疫苗、猪伪狂犬病疫苗等，市场潜力巨大。
• 禽苗方面，公司是H5亚型疫苗11家定点生产企业之一，H7亚型疫苗7家定点企业之一，具备较强的市场竞争力。

4. 国企改革

• 公司为中农发集团旗下唯一上市平台，国企改革背景下，有望通过管理层激励和资源整合提升业绩。
• 管理层调整基本完成，改革节点将至，公司未来发展前景值得期待。

5. 财务预测

• 2017年预计营业收入39.82亿元，归母净利润3.68亿元，毛利率提升至32.70%，净利率提升至9.23%。
• 2017-2019年，公司EPS分别为0.86元、1.08元、1.43元，对应PE分别为22倍、18倍、13倍。

风险提示

• 新品推广或不达预期
• 国企改革或不达预期

附录：财务数据概览

总结

中牧股份凭借其在动物疫苗领域的领先地位、产能扩张及国企改革带来的积极影响，有望在未来三年实现业绩显著增长。尽管短期内受政策调整和市场环境影响，公司仍具备长期发展动能，尤其是在口蹄疫和禽流感疫苗市场。西南证券首次给予“买入”评级，目标价26.66元，反映出对公司未来增长潜力的信心。