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报告摘要

中牧股份（600195）投资分析总结

核心内容概述

中牧股份作为老牌国企，正经历市场化改革，展现出强劲的增长潜力。公司通过管理层调整、员工持股计划、技术改进和市场拓展等措施，逐步实现从传统国企向现代动保企业的转型。核心推荐逻辑在于其管理优化、产品技术升级以及估值优势，预计2017-2019年公司营业收入分别为42.02亿元、46.60亿元和50.86亿元，归母净利润分别为3.79亿元、4.73亿元和5.87亿元，EPS分别为0.88元、1.10元和1.37元，当前股价对应的PE分别为24X、19X和15X。若剔除金达威股权，对应18年主业PE为18X，预计2018年合理市值约为118亿元，对应股价为27.5元/股，当前股价20.43元/股，预计上涨空间约为35%，上调至“买入”评级。

主要观点

市场化改革成效显著：王建成作为董事长回归，推动公司改革，完成限制性股权激励计划，激发管理层和核心技术人员的积极性。
技术突破与产品升级：口蹄疫疫苗完成技术改进，采用国际首创无血清培养技术及五级深层纯化工艺，提升产品品质和市场竞争力。
市场苗放量预期良好：随着养殖规模化加速，口蹄疫市场苗渗透率有望快速提升，市场规模预计2022年将达51亿元，是目前的2.8倍。
多元化产品布局：公司拥有全面的动物疫苗产品线，涵盖口蹄疫、禽流感、猪瘟、蓝耳、圆环、伪狂、腹泻等，产品种类丰富，市场覆盖广。
估值合理，具备上涨空间：公司估值相对较低，具备安全边际，采用分部估值法，预计2018年合理市值为118亿元，对应股价27.5元/股，当前股价20.43元/股，上涨空间约35%。

关键信息

市场数据

收盘价（2018年03月01日）：20.43元
一年内最高/最低价：21.54元/16.95元
市净率：2.5倍
流通A股市值：8781百万元
上证指数/深证成指：3273.76/10943.13

基础数据

每股净资产（2017年09月30日）：8.15元
资产负债率：39.98%
总股本/流通A股：430百万/430百万
流通B股/H股：-/-

财务预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长率（%）	净利润（百万元）	同比增长率（%）	EPS（元/股）	PE（X）
2017E	4202	5.70	379	13.40	0.88	24
2018E	4660	10.90	473	24.70	1.10	19
2019E	5086	9.10	587	24.10	1.37	15

投资建议

评级：买入
估值：预计2018年合理市值为118亿元，对应股价为27.5元/股，当前股价上涨空间约为35%

主要业务与产品分析

生物制品

口蹄疫市场苗：技改后，公司产品在质量和安全性方面具有显著优势，进入温氏股份、牧原股份、天邦股份等大型养殖集团采购目录，预计2017/2018/2019年收入分别为1.2亿元、3.0亿元、4.5亿元，增速分别为41%、150%、50%。
禽流感疫苗：H5+H7强免，农业部定点企业由11家缩减至8家，集中度有望提升，公司收入稳定，约为2.6亿元。
常规疫苗：包括圆环、伪狂、腹泻等，产品线丰富，公司具备较强的市场竞争力。