20180829-华创证券-南方航空-600029.SH-2018年中报点评_高油价下扣汇利润总额仅下降2_单位扣油成本下降明显_暑运数据走强_强调_强推_评级_7页_955kb

南方航空2018年中报点评总结

核心内容

南方航空（600029）在2018年上半年实现了收入675.55亿元，同比增长11.98%；但归属净利仅为21.37亿元，同比下滑22.8%。尽管面临高油价和人民币汇率波动的双重压力，公司仍表现出较强的经营韧性。

主要观点

• 收入增长稳定：上半年总收入增长11.98%，其中Q1增长10.1%，Q2增长13.96%。
• 净利下滑显著：归属净利同比下降22.8%，Q1增长64%，Q2转亏4.57亿元，同比转亏（17Q2为盈利12亿元）。
• 扣汇利润影响较小：上半年扣汇利润总额仅下降2%，人民币贬值对利润影响有限，且公司通过燃油附加费恢复征收削弱了燃油成本敏感性。
• 经营数据表现良好：ASK及RPK同比增长分别为12.1%和12.3%，客座率82.44%，同比增长0.13%；其中，国际航线客座率提升更为明显。
• 单位扣油成本下降：尽管航油成本增长25.8%，但单位扣油成本下降3.3%，主要得益于成本结构优化和运营效率提升。
• 费用控制有效：销售费用率、管理费用率及财务费用率均有所下降，三费率（扣汇）合计下降1%。
• 盈利预测调整：基于新的汇率和油价假设，调整18-20年归属净利预测分别为55/97/159亿元，对应PE分别为13/7.3/4.5X。
• 行业景气度看好：分析师认为2018-2020年航空行业景气度将向上，18年受外部因素影响，19年有望释放业绩弹性，因此强调“强推”评级。
• 风险提示：油价大幅上涨、经济下滑导致需求减少是主要风险。

关键信息

财务数据

• 收入：2018年上半年为675.55亿元，同比增长11.98%。
• 净利润：2018年上半年为21.37亿元，同比下降22.8%。
• 扣汇利润总额：35.21亿元，同比下滑2%。
• 营业成本：601亿元，同比增长13.5%。
• 航油成本：193.8亿元，同比增长25.8%，占成本比重32.3%。
• 单位扣油成本：同比下降3.3%，主要项目如职工薪酬、折旧、起降单位成本分别下降3.3%、4.7%、4.8%。
• 燃油附加费：恢复征收将有助于缓解燃油成本压力。
• 费用率：销售费用率下降0.38个百分点至4.88%，管理费用率下降0.1个百分点至2.26%，财务费用率下降0.53个百分点至2.4%。

经营数据

• ASK及RPK增速：上半年分别为12.1%和12.3%。
• 客座率：82.44%，同比增长0.13%；其中Q2客座率提升0.4%。
• 座公里收益：0.4元，同比持平；其中国内航线0.44元，国际航线0.31元（同比提升3.33%），地区航线0.55元（同比下滑6.8%）。
• 7月数据：RPK、ASK增速分别为12.5%和12.3%，客座率82.1%，同比提升0.1%。

财务预测

• 2018年预测归属净利：54.7亿元，对应PE为13.0X。
• 2019年预测归属净利：97.45亿元，对应PE为7.3X。
• 2020年预测归属净利：158.64亿元，对应PE为4.5X。
• 汇率影响：人民币波动1%影响利润约2.97亿元。
• 美元债占比：32.1%，较17年底下降2.2个百分点。

投资评级

• 公司评级：强推（维持）。
• 行业评级：推荐（基于未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上）。

总结

南方航空在2018年上半年面临高油价和人民币贬值的双重压力，但通过有效的成本控制和运营优化，单位扣油成本显著下降，经营数据保持稳健增长。尽管净利受汇兑损失影响较大，但公司基本面改善明显。分析师认为，随着汇率企稳和行业景气度提升，未来三年航空业将呈现增长趋势，因此维持“强推”评级。