2022年3月宏观经济报告：海外紧缩如箭在弦，国内呵护一刻未停-20220303-渤海证券-15页_742kb

2022年3月宏观经济报告总结

一、核心内容概览

本报告分析了2022年3月全球及国内宏观经济形势，重点聚焦于新冠疫情的退潮、美联储加息预期的强化、国内内需不振的现状以及政策调控对经济的支撑作用。报告指出，全球流动性紧缩趋势持续，国内政策仍需在多领域发力以实现“稳需求”和“稳增长”。

二、主要观点与关键信息

1. 全球疫情趋缓，流动性紧缩预期增强

• 疫情退潮：奥密克戎病毒对全球疫情冲击逐步减弱，日新增病例数持续下降，部分国家开始将新冠“流感化”处理。
• 防控措施放松：美国加州、德国、英国等国家陆续取消居家令、口罩令等强制措施，逐步转向“与新冠共存”策略。
• 经济与通胀压力：尽管疫情有所缓解，但地缘冲突和能源价格上升仍对全球经济带来不确定性，同时推高通胀压力。
• 美联储加息预期明确：3月份美联储议息会议宣布加息几成事实，市场分歧主要集中在加息幅度，预计为25BP，而非50BP。
• 欧央行紧缩预期增强：欧央行也预计在年内加快货币正常化步伐，全球流动性紧缩预期持续强化。
• 资产价格波动：加息预期推升欧美10年期国债收益率，导致主要股指回调，资产价格承压。

2. 国内内需不振，政策持续呵护

• PMI数据改善：2月中采制造业PMI超预期回升，新订单指数显著改善，表明政策对需求的支撑初见成效。
• 需求回升趋势不稳固：尽管有政策支持，但需求回升受制于2021年高基数、外部环境复杂、疫情散发及房地产下行等因素。
• 房地产低迷：30大中城市商品房成交面积虽有季节性回升，但仍低于历史水平，二、三线城市尤为明显。
• 消费受抑制：疫情多点散发对线下消费形成拖累，旅游和房屋租赁等类别物价环比降幅明显。
• 政策调控方向：在“房住不炒”和地方财政纪律的约束下，单一领域需求提振效果有限，需多领域协同发力。

3. 通胀走弱，CPI与PPI剪刀差缩小

• CPI走势：受原油价格上涨推动，2月CPI环比增速有望回升，预计同比增速与1月持平，维持在0.9%左右。
• PPI走势：地缘冲突导致油价和大宗商品价格坚挺，2月PPI环比增速回升，但同比增速受翘尾因素影响，预计下行至8.5%。
• 剪刀差缩小：CPI与PPI同比增速差缩小，表明通胀压力有所缓解，但结构性问题依旧存在。

4. 政策呵护徐徐加力，财政支持成为关键

• 货币宽松维持：宽货币已实现，但宽信用效果尚不明显，结构仍需优化。
• 社融与信贷结构问题：居民短期及中长期贷款少增，企业中长期贷款增长有限，显示需求端承接意愿不强。
• 财政政策发力：为推动宽信用进一步发展，财政支持成为政策重点，尤其是基建投资。
• 老基建与新基建并重：老基建因基数大仍是稳增长主力，而新基建则作为重要补充，央企资本开支值得关注。

三、政策建议与展望

• 货币工具为主：未来货币政策仍以宽松为主，但需借助结构性工具改善信用结构。
• 财政政策加码：财政支持应进一步加力，特别是通过基建投资等方式，以多领域协同推动需求增长。
• 关注美联储政策：3月议息会议将明确加息幅度，对全球市场影响较大，需密切关注其后续政策动向。
• 通胀趋势展望：预计美国和欧元区通胀将在年中后逐步回落，加息的必要性将随之降低。
• 风险提示：国际疫情发展超预期可能对全球经济和政策走向产生重大影响。

四、数据支持与图表说明

• 全球疫情数据：图1、2、3、4展示全球新增病例及死亡率趋势，显示疫情逐步退潮。
• PMI与通胀数据：图5-10反映欧美经济景气度和通胀水平，图15-18显示国内制造业PMI和新订单情况。
• CPI与PPI走势：图22-25呈现CPI与PPI同比和环比数据，图24-25显示剪刀差缩小趋势。
• 信贷与社融数据：图28-37反映货币供应、社融、信贷结构及利率走势，显示信用扩张的结构性问题。

五、投资评级说明

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