20211029-渤海证券-2021年11月宏观经济报告_通胀压力困扰全球_政策呵护不疾不徐_18页_919kb

2021年11月宏观经济报告总结

核心内容概述

2021年11月的宏观经济报告指出，全球及国内均面临通胀压力，同时经济增长动力有所减弱。报告强调了供给端冲击、疫情分化、政策调控及结构性通胀对经济的影响，并展望了未来经济走势与政策方向。

全球疫情继续向好 通胀压力愈加强化

1.1 新增病例持续回落 区域分化依旧明显

• 全球疫情持续向好，但国家和地区间的疫情发展仍存在明显分化。
• 东南亚国家疫情持续回落，而美洲国家疫情仍处于高位。
• 欧洲主要国家中，俄罗斯、英国和德国疫情反弹，其中俄罗斯形势尤为严峻。
• 疫苗接种率是衡量疫情控制的重要指标，各国差异显著。

1.2 供给冲击仍未消退 通胀压力日渐凸显

• 全球疫情对供给端造成持续冲击，拖累经济复苏，加剧通胀压力。
• 美国制造业PMI指数显示，订单指数高于产出指数，表明供给限制仍存。
• 美国劳动参与率下降，非农员工时薪上升，职位空缺维持高位，显示劳动力供给不足。
• 欧洲通胀形势严峻，HICP同比增速创新高，核心HICP也明显上升。
• 欧央行已启动货币正常化，美联储也承认通胀短期难以缓解，市场对其加息预期增强。

供需因素叠加 经济增长承压

2.1 供需缺口弥合缓慢 出口增速续超预期

• 2021年9月，中国进出口累计同比分别增长32.6%和33.0%，出口增速超预期。
• 高新技术和机电产品出口增速回升，玩具、灯具及服装等产品出口增长显著。
• 随着海外疫情好转，供需缺口将逐步弥合，出口增速或将持续下行。
• 大宗商品价格高位运行，进口增速有望保持稳定，但贸易顺差同比增速将回落至零轴以下。

2.2 疫情冲击略见缓和 基建补位迹象初现

• 固定资产投资累计同比增速为7.3%，两年平均增速为3.8%。
• 房地产投资增速持续回落，成为经济拖累因素；基建投资略有改善。
• 汽车销售因缺芯影响仍面临较大压力，但汽柴油价格上涨有助于社零增速回升。
• 工业增加值同比增速回落至3.1%，环比增速为0.05%，显示供给限制对生产造成明显影响。
• 预计10月供给限制将有所缓解，工业增加值同比增速有望回升至3.8%。

2.3 供给冲击影响持续 结构性通胀更趋明显

• 9月PPI同比增速提升至10.7%，环比增速达1.2%，显示结构性通胀加剧。
• CPI同比增速回落至0.7%，但结构性通胀对中下游企业盈利造成显著侵蚀。
• 10月PPI同比增速或突破12%，CPI同比增速有望回升至1.0%以上，但二者剪刀差扩大至11%以上。
• 上游企业盈利持续改善，中下游企业则面临利润承压，年内难以扭转。

保持定力平衡长短 供给改革仍是主线

3.1 货币环境依旧平稳 信用呵护徐徐推进

• 货币市场利率保持平稳，10年期国债收益率小幅抬升。
• 央行公开市场净投放波动性提升，但货币环境依然平稳。
• 9月信贷和社融增速小幅下行，票据融资占比回落，但国股银票转贴利率低位运行表明信贷增长仍受需求不足制约。
• 10月地方债发行提速，对信用扩张起到助力作用，财政支出恢复力度有望增强。

3.2 财政支持虽加力 同比改善仍微弱

• 9月财政收入同比增速首次转负，主因与地产相关税收减少有关。
• 财政支出同比增速不降反升，科技和教育支出增速最为明显。
• 尽管财政支出环比改善显著，但同比改善力度仍较弱，部分领域如环保、农林水事务、交通运输等仍为负增长。
• 财政政策将更注重“减少对债务依赖”与“跨周期调节”，资金直达和减税降费仍是主要支持方式。

主要观点

• 全球通胀压力加剧：疫情对供给端的冲击持续，导致全球流动性收紧，美联储加息预期提前。
• 国内经济承压：疫情与供给限制共同拖累经济扩张，出口增速虽超预期，但未来将逐步回落。
• 结构性通胀显著：PPI与CPI剪刀差扩大，对中下游企业盈利造成明显侵蚀。
• 政策调控谨慎：在“稳中求进”的基调下，政策效果显现尚不充分，财政与货币政策仍以“稳”为先。
• 供给侧结构性改革：仍是经济工作的主攻方向，政策将聚焦于高质量发展与减少对房地产和债务依赖。

关键信息

• 2021年9月中国出口当月同比增速达28.1%，创年内新高。
• 10月贸易顺差预计维持高位，但同比增速将回落至零轴以下。
• 房地产投资增速持续回落，但“房地产金融工作座谈会”后资金压力或有所缓和。
• 基建投资有望在政策支持下持续改善，制造业投资受高通胀影响恢复缓慢。
• PPI同比增速或突破12%，CPI同比增速有望回升至1.0%以上，但剪刀差扩大。
• 地方债发行提速，财政支出恢复力度有限，需关注“跨周期调节”对财政政策的影响。

风险提示

• 国际疫情发展超预期可能对全球经济及供应链造成更大冲击。