2021年11月宏观经济报告：通胀压力困扰全球，政策呵护不疾不徐-20211029-渤海证券-18页_745kb

2021年11月宏观经济报告总结

核心内容概览

2021年11月宏观经济报告指出，全球及国内经济均面临一定的增长压力，通胀问题尤为突出。报告从全球疫情、经济供需、政策调控、通胀趋势、投资消费及财政货币等多维度进行分析，强调在“稳中求进”的政策基调下，稳增长与调结构并重，供给侧结构性改革仍是主线。

主要观点

全球疫情与通胀压力

• 全球疫情向好但分化明显：尽管全球新增病例持续回落，但地区与国家间仍存在明显差异，疫情前景仍不明朗。
• 供给冲击持续影响通胀：疫情对全球供给端的冲击导致通胀压力加剧，全球流动性边际收紧趋势确定。
• 美国通胀形势严峻：制造业PMI回升，但劳动力供给不足与芯片短缺等问题持续制约经济复苏，核心CPI环比反弹。
• 欧洲通胀同样不容乐观：HICP同比增速创新高，消费者信心低迷，欧央行加速货币正常化。

国内经济承压

• 经济扩张动能走弱：三季度GDP两年平均增速回落，主要受供给承压与疫情干扰影响。
• 三驾马车贡献率变化：资本形成负向拉动，最终消费略有提升，净出口明显改善。
• 出口增速持续下行：供需缺口弥合缓慢，基数抬升导致出口同比增速下降，贸易顺差同比增速或转负。
• 进口增速保持平稳：大宗商品价格高位运行，进口同比增速有望稳定。

投资与消费动态

• 固定资产投资放缓：房地产投资持续回落，制造业投资受高通胀扰动，基建投资略有改善。
• 消费数据回暖：9月社零同比增速回升，汽车销售受缺芯影响，但汽柴油价格上调推动零售额增长。
• 工业生产受制约：9月工业增加值同比增速回落，供给端限制加剧，但10月有望缓解。

通胀结构分化

• PPI与CPI剪刀差扩大：9月PPI同比增速达10.7%，CPI同比增速为0.7%，剪刀差扩大至11%。
• 结构性通胀影响中下游：上游和中游企业盈利仍保持增长，但下游企业盈利受到严重侵蚀，年内难有改善。

关键信息

政策调控

• 货币政策保持稳健：货币市场利率平稳，10年期国债收益率小幅上升，信用呵护逐步推进。
• 财政政策加力但效果有限：专项债发行提速，财政支出力度增强，但同比改善仍微弱，环保、农林水等支出仍为负。
• 政策目标明确：强调“稳中求进”，通过政策调控实现“进”以推动“稳”，重视“减少对债务依赖”与“跨周期调节”。

风险提示

• 国际疫情发展超预期：疫情变化可能对全球供应链和通胀形势产生重大影响。

图表摘要

结论

报告指出，全球通胀压力持续，国内经济面临增长挑战，但政策调控仍在稳步推进。在“稳中求进”的原则下，稳增长与调结构并行，供给侧结构性改革成为长期战略重点。尽管短期政策效果尚未充分显现，但未来在货币和财政政策的双重支持下，经济有望逐步企稳回升。