2021年5月宏观经济报告：呵护内需着眼稳中加固，结构优化对冲总量退坡-20210429-渤海证券-22页_907kb

2021年5月宏观经济报告总结

核心内容

本报告分析了2021年5月全球及中国经济形势，重点探讨了疫情对全球经济的影响、出口与贸易顺差的变化、国内通胀情况以及政策调控对经济的支撑作用。

主要观点

1. 全球疫情仍在恶化，美国财政刺激加力但通胀影响尚需时间

• 疫情发展：全球疫情数据持续反弹，印度成为主要增长点，疫情形势仍然严峻。
• 复工复产：欧美复工复产持续推进，但国别间差异明显，印度生产前景堪忧。
• 美国财政政策：拜登政府推出2.3万亿美元基建刺激方案，但结构性加税可能引发资本外流，债务负担加重，政策执行可持续性存疑。
• 货币政策：美联储对通胀仍视为临时性因素，货币政策维持鸽派立场，就业优先于通胀控制。

2. 贸易顺差趋势回落，内需韧性值得期待

• 出口表现：3月中国出口保持高增速，主要受全球经济复苏和产业链阶段性转移推动。
• 进口影响：大宗商品价格高位运行显著提升进口增速，拉低贸易顺差。
• 工业生产：外需拉动工业增加值增长，但疫情补偿性生产力量逐步消逝，工业增加值月环比增速将弱于2020年同期。
• 内需恢复：消费和制造业投资恢复缓慢，但疫情防控弱化、收入增长和企业盈利提升将助力内需改善。

3. 通胀剪刀差扩大，结构性调控成为重点

• PPI上涨：3月PPI同比增长4.4%，主要受大宗商品价格上涨推动，环比增长1.6%。
• CPI回升：CPI告别翘尾拖累，3月同比增长0.4%，预计4月将回升至1.0%。
• 剪刀差扩大：PPI与CPI增速剪刀差扩大，反映上游价格上涨难以有效传导至中下游，利润分配出现分化。
• 企业盈利：规模以上工业企业利润率维持高位，但上中下游利润增速差异明显，下游和部分中游行业盈利承压。

4. 政策调控稳中加固，结构优化对冲总量退坡

• 货币环境：货币市场利率总体平稳，央行强调“不急转弯”，信贷供给充裕。
• 财政政策：财政支出稳中有降，但重点支持领域力度不减，财政资金直达机制优化调控效用。
• 政策目标：总量政策“退坡”速度温和，结构性调控成为对冲经济波动的重要手段。

关键信息

国际环境

• 全球疫情反复，对经济复苏造成压力。
• 印度疫情反弹，生产前景堪忧，削弱其出口能力。
• 欧美经济持续复苏，但产能利用率尚未恢复至疫情前水平。

国内经济表现

• 出口：3月累计同比增速达49%，但贸易顺差回落至138亿美元。
• 工业生产：一季度工业增加值累计同比增长14.1%，但月环比增速将弱于2020年同期。
• 消费：一季度社零累计同比增长34.2%，但恢复至疫情前水平仍需时间。
• 投资：固定资产投资累计同比增长25.6%，制造业投资成为关键看点。

通胀与价格变化

• PPI：3月同比增速达4.4%，预计4月将升至6.0%，与CPI剪刀差扩大。
• CPI：3月同比增长0.4%，预计4月将回升至1.0%。
• 大宗商品：价格持续上涨，对进口形成支撑，影响贸易顺差。

政策调控

• 货币政策：央行保持宽松，利率水平稳定，信贷供给充足。
• 财政政策：财政支出压降，但对重点领域支持力度不减，财政资金直达机制优化政策效果。
• 政策导向：总量政策退坡温和，结构性优化成为经济稳中加固的核心手段。

风险提示

• 国际疫情发展超预期，可能对全球经济和贸易形势造成更大冲击。

图表目录

• 图1-图4：全球及主要地区疫情数据
• 图5-图8：美国和欧元区制造业及服务业PMI指数
• 图9-图12：美国零售及进口数据
• 图13-图16：欧美产能利用率及印度出口情况
• 图17-图18：美国和欧洲通胀情况
• 图19-图22：中国进出口及工业增加值数据
• 图23-图24：GDP及三驾马车增速对比
• 图25-图28：固定资产投资、制造业投资及消费数据
• 图29-图31：产能利用率及消费数据
• 图32-图34：失业率与居民收入数据
• 图35-图36：PPI与CPI同比及环比增速
• 图37-图40：农产品价格与PPI、CPI翘尾因素
• 图41-图43：工业金属库存及企业利润数据
• 图44-图46：货币市场利率及央行操作情况
• 图47-图51：财政收支数据及政策调整情况

总结

2021年5月，全球经济在疫情反复中逐步复苏，但国别间差异显著。中国受益于外需强劲和产业链转移，出口保持高增长，但贸易顺差回落，进口增速提升。国内经济总量复苏明显，但结构性差异突出，消费和制造业投资恢复缓慢。通胀方面，PPI显著上涨，CPI逐步回归正增长，但剪刀差扩大。政策层面，总量调控温和退坡，结构性优化成为重点，财政与货币政策协同支持经济稳中加固。