20210823-中泰证券-恒顺醋业-600305.SH-调味品主业稳健增长_成本上升毛利率承压_4页_553kb

恒顺醋业（600305.SH）总结

核心内容

恒顺醋业是一家专注于调味品制造的食品加工企业，其核心业务包括食醋、料酒及其他调味品。公司2021年8月23日发布的证券研究报告显示，其调味品主业保持稳健增长，同时在渠道拓展和内部改革方面取得积极进展。尽管面临成本上升导致毛利率承压的压力，公司仍维持“买入”投资评级。

主要观点

营收与利润表现

• 2021年H1营收：10.35亿元，同比增长8.59%。
• 2021年H1归母净利润：1.27亿元，同比下降14.62%。
• 2021年H1扣非后归母净利润：1.15亿元，同比下降13.53%。
• 2021年H1利润结构：销售费用增加影响利润，但管理费用率略有上升，整体费用率保持平稳。

调味品业务增长

• 调味品收入：2021年H1为9.96亿元，同比增长10.97%。
• 分品类增长：
  • 醋：同比增长10.18%
  • 料酒：同比增长1.29%，但Q2同比下滑12.14%
  • 其他调味品：同比增长30.79%，Q2同比增长50.35%
• 区域增长：华东、华南、华中、西部、华北地区均实现稳定增长，其中西部增长最快。

渠道与市场拓展

• 公司持续推进全国化布局，通过“战区制”提升运营效率。
• 2021年H1经销商净增加282个，总计1721个，其中华北、华东、华南、华中、西部分别净增加44、60、57、57、64个。

成本与毛利率

• 成本上升导致毛利率承压，调味品毛利率同比下降3.64个百分点至37.59%。
• 醋毛利率下降2.57个百分点至41.47%。
• 料酒毛利率下降7.27个百分点至29.34%。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年收入预测：22.26亿元、25.45亿元、29.26亿元
• 2021-2023年归母净利润预测：3.27亿元、3.86亿元、4.61亿元
• EPS预测：0.33元、0.38元、0.46元
• PE预测：48倍、40倍、34倍

毛利与净利率

• 毛利占比：2021年H1毛利占比为38.3%，预计未来三年将逐步提升。
• 净利率：2021年H1净利率为14.7%，预计未来三年将逐步改善。

资产与负债状况

• 总资产：预计2023年将达到38.69亿元。
• 流动资产占比：预计从2021年的42.9%提升至2023年的45.0%。
• 资产负债率：预计从2021年的22.52%下降至2023年的19.96%。
• 净负债/股东权益：预计从2021年的-6.09%下降至2023年的-125.00%。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。

风险提示

• 新冠疫情扩散风险：可能影响市场需求和供应链。
• 食品安全风险：对品牌声誉和市场表现有潜在影响。
• 渠道开拓不达预期：可能影响市场占有率和营收增长。
• 市场竞争加剧风险：可能压缩利润空间，影响公司竞争力。

比率分析

结论

恒顺醋业在调味品主业上保持稳健增长，渠道拓展持续推进，尽管面临成本上升导致毛利率承压的问题，但公司通过改革和优化运营，提升了盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，具备良好的投资价值。然而，投资者需关注疫情、食品安全、渠道拓展及市场竞争等潜在风险。