20220316-国盛证券-中航高科-600862.SH-2021年中航复材实现净利润6.85亿元_同比增长37.60__4页_584kb

中航高科（600862.SH）总结

核心内容

中航高科（600862.SH）是一家专注于航空复合材料及相关制造业务的上市公司，2021年实现营业收入38.08亿元，同比增长30.77%，归母净利润5.91亿元，同比增长37.25%。其中，中航复材作为公司核心业务板块，贡献了主要利润，净利润达6.85亿元，同比增长37.60%，占上市公司归母净利润的116%。公司整体盈利能力增强，业务结构持续优化。

2021年业绩表现

中航复材

• 营收：35.53亿元，同比增长33.08%
• 净利润：6.85亿元，同比增长37.60%
• 主要增长点：预浸料销售量及碳纤维采购量增长，带动应收账款及合同负债上升
• 关联交易：与中航工业下属单位销售商品实际金额27.73亿元，同比增长18.75%，低于预期35亿元，主要因客户需求节奏变化
• 2022年预期：预计向中航工业下属单位销售商品额将达38亿元，同比增长37.01%

机床业务

• 营收：1.39亿元，同比增长8.85%
• 净利润：-0.30亿元，同比略有改善
• 进展：完成多个航空专用装备项目，如100吨线性摩擦焊项目、九轴五联动项目等
• 挑战：仍面临成本高、管理能力不足等问题，需持续改革

优材百慕

• 营收：0.87亿元，同比增长58.62%
• 净利润：0.12亿元，同比增长469.11%
• 成果：完成1个型号飞机刹车盘副和8个机轮刹车附件的适航取证，推进CR400系列高铁制动闸片项目
• 改革进展：完成北交所公开挂牌增资扩股，正在进行资产评估备案

京航生物

• 营收：0.14亿元，同比下降37.02%
• 净利润：-0.21亿元，同比下降75%
• 影响因素：受“带量采购”政策及疫情持续性影响

2022年发展展望

收入和利润目标

• 营业收入：45.00亿元，同比增长18.17%
• 利润总额：8.93亿元，同比增长26.49%
• 航空新材料业务：收入目标43.76亿元，同比增长19.20%
• 机床业务：收入目标1.08亿元，利润目标-0.28亿元

产品和应用拓展

• 产品：推进预浸料技术突破，完成优材百慕碳刹车产品台架试验和PMA取证
• 下游应用：拓展至民用飞机、发动机、汽车、轨道交通、新能源等领域
• 重点项目：完成多型民用飞机和发动机复合材料零部件研制与交付

深化改革措施

• 改革方向：完成优材百慕增资扩股，推动京航生物和航智装备股权多元化
• 管理优化：加强市场化用工、职业经理人制度、经营层任期制等改革措施
• 效率提升：人均收入同比增长37.6%，公司整体运营效率提升

主要观点与关键信息

核心地位

• 中航复材是航空预浸料领域的核心卡位企业，2021年净利润占上市公司归母净利润的116%
• 2017-2021年营收CAGR为28.40%，净利润CAGR为42.21%

行业前景

• 碳纤维复材赛道：具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性，未来在军民机渗透率持续提升
• 军用市场：四代机如F35碳纤维复材用量达36%，预计未来军机列装将带动增长
• 民用市场：先进民机复材用量向50%发展，空客A380达23%，波音787达50%，C919和CR929分别预计20%和50%复材用量

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为8.09、10.93、14.07亿元
• 估值：对应2022-2024年P/E分别为39.6、29.3、22.8倍，P/B分别为5.7、4.9、4.1倍
• 成长性：公司未来5年业绩有望保持稳定增长

财务分析

营收与利润

• 2021年营收：38.08亿元，同比增长30.77%
• 2021年归母净利润：5.91亿元，同比增长37.25%
• 2022年预计营收：45.00亿元，同比增长22.1%
• 2022年预计归母净利润：8.09亿元，同比增长36.7%
• 毛利率：持续提升，从30.0%增至31.8%
• 净利率：从14.8%增至19.9%
• ROE：从9.8%提升至17.9%

财务比率

• 资产负债率：从32.6%降至29.5%，2022年预计回升至30.9%
• 流动比率：从2.3升至2.5，2022年预计下降至2.4
• 速动比率：从1.5升至1.7，2022年预计下降至1.6
• EV/EBITDA：从61.2倍降至19.8倍，显示估值逐步回归

风险提示

• 产能释放风险：需关注产能能否有效释放以支撑业绩增长
• 下游需求风险：军机放量不及预期或民机项目受阻可能影响增长
• 市场竞争加剧：碳纤维复材领域竞争日益激烈，需持续创新以保持优势