20211027-国信证券-中航高科-600862.SH-2021年三季报点评_航空新材料业务均衡加强_符合预期_7页_1mb

报告摘要

中航高科 (600862) 2021年三季报点评总结

核心内容

中航高科作为我国航空复合材料领域的龙头企业，2021年前三季度业绩表现亮眼，航空新材料业务增长强劲，带动公司整体盈利能力提升。公司预计全年航空新材料业务营收可达36.46亿元，利润总额8.58亿元。尽管机床装备业务仍处于亏损状态，但公司通过产品结构调整，已实现减亏。整体来看，公司业务结构持续优化，盈利能力增强，具备长期增长潜力。

主要观点

航空新材料业务增长显著：公司前三季度实现营收28.5亿元，同比增长21.95%，归母净利润5.68亿元，同比增长41.85%。航空新材料业务营收27.72亿元，同比增长23.33%，净利润6.3亿元，同比增长50.48%，成为业绩增长的核心驱动力。
业务结构优化：航空新材料业务营收占比提升至97.26%，显示公司业务重心向高附加值领域倾斜。同时，机床装备业务亏损收窄，主要得益于产品结构调整和毛利贡献增加。
毛利率与净利率提升：公司三季度毛利率为32.58%，同比增加3.22个百分点，环比增加2.06个百分点；净利率为20.16%，同比大幅增长6.3个百分点，主要得益于毛利率改善及期间费用大幅下降。
订单充足，备货积极：合同负债同比增长250.11%，预付账款同比增长127.72%，显示公司航空复合材料订单充沛，正在积极备货备产。
军机放量与民机国产替代：在军机领域，公司受益于歼-20、运-20、直-20等先进装备列装高峰，凭借产业链卡位和技术优势，有望持续受益。在民机领域，公司参与C919试验件设计、CR929机翼项目概念设计及AG600项目，具备中长期业绩扩展潜力。
民航刹车及高铁闸片业务增长：优才百慕作为国内最大民航刹车盘副制造商，业务扩展至轨道交通闸片领域，随着国内疫情好转，相关市场需求有望快速增长。
投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年净利润分别为7/9.7/12.9亿元，同比增速分别为63.2%/37.9%/32.7%。当前股价对应PE为64.3/46.6/35.1倍，估值合理，具备成长空间。

关键信息

财务表现：
- 2021年前三季度营收28.5亿元（+21.95%），归母净利润5.68亿元（+41.85%）。
- 单三季度营收9.16亿元（+61.2%），归母净利润1.85亿元（+134.71%）。
- 机床装备业务亏损2,184.34万元，同比减亏437.66万元。
盈利预测：
- 2021-2023年净利润分别为7/9.7/12.9亿元，对应PE分别为64.3/46.6/35.1倍。
- EBIT Margin从2020年的19%提升至2023年的22%。
- ROE从2020年的9.8%提升至2023年的23%。
业务拓展：
- 已完成C919试验件设计，参与CR929机翼项目概念设计。
- 在AG600项目中交付350余件复合材料零部件。
- 优才百慕在民航刹车盘副和高铁闸片领域具备技术优势和市场地位。
风险提示：
- 军机型号放量不及预期。
- 民机研制进展缓慢。

财务指标概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	30%	33%	33%	34%
净利率	15%	20.16%	20.16%	20.16%
ROE	9.8%	15%	19%	23%
EBIT Margin	19%	21%	21%	22%
P/E	104.9	64.3	46.6	35.1
P/B	10.3	9.6	8.8	7.9
EV/EBITDA	69.7	47.4	36.2	28.3