20210422-安信证券-中航高科-600862.SH-航空新材料业务稳健增长_展望全年景气度依旧上行_5页_919kb

中航高科（600862.SH）2021年一季报总结

核心内容

中航高科于2021年4月22日发布了一季度财务报告，显示公司在航空新材料业务方面实现稳健增长，同时机床业务因成本上升出现亏损。公司预计2021年新材料业务利润总额将达到8.58亿元，较2020年增长66.93%。

主要观点

• 航空新材料业务增长显著：

  • 收入9.68亿元，同比增长26.92%；
  • 归母净利润2.61亿元，同比增长35.89%；
  • 净利率提升至26.96%，盈利能力增强；
  • 预计全年新材料业务利润总额将大幅增长。

• 机床业务表现：

  • 收入同比增长106.84%，但因人工成本及销售费用增加导致亏损1396.95万元，同比增亏458.35万元。

• 毛利率提升：

  • 一季度毛利率提升2.61个百分点至35.32%，主要得益于航空复材交付增长及规模效应。

• 净利率小幅下滑：

  • 净利率下降0.14个百分点至23.95%，主要由于机床业务亏损及研发与销售费用增加。

• 资产负债表反映下游景气度：

  • 应收账款增长104.37%，预示下游交付增长，回款集中在下半年；
  • 预付及应付账款分别增长44.30%及41.19%，反映公司积极备产备货应对生产需求；
  • 子公司优材百慕销售回笼少，导致经营活动现金流净额减少604.87万元。

关键信息

航空复合材料产业链地位

• 子公司中航复材处于航空复合材料产业链中游预浸料关键环节，占据主导地位；
• 公司拥有深厚的壁垒，包括设计能力、树脂体系积累及集团渠道关系；
• 2015-2020年利润复合增速达30.79%。

新机型放量带动需求

• J-20、Z-20、Y-20等新机型逐步量产，复合材料占比显著提升；
• 国外先进战机复合材料占比达30%甚至更高，先进直升机占比近50%；
• 新机型附加值高，预计未来2-3年复合材料需求及价值量将有较大提升，成长性突出。

投资建议

• 公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于新机型放量；
• 控股股东航空工业为国有投资改革试点，关注后续变化；
• 预计2021-2023年归母净利润分别为7.29亿元、9.91亿元、13.23亿元；
• 对应估值分别为47倍、35倍、26倍，维持“买入-A”评级。

财务数据概览

收入与利润预测

估值指标

成长性预测

风险提示

• 军品订单不及预期；
• 民品领域拓展不及预期。

股价表现

• 2021年4月22日股价：24.81元；
• 12个月价格区间：12.90/39.92元；
• 相对收益：1M为-7.62%，3M为-32.06%，12M为62.45%；
• 绝对收益：1M为-5.84%，3M为-36.37%，12M为85.02%。

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

分析师声明

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