20220318-光大证券-中航高科-600862.SH-2021年报点评_航空新材料业务快速增长_加大研发后续发展可期_4页_1mb

中航高科 2021年报点评总结

核心内容

中航高科（600862.SH）于2021年实现营业收入38.08亿元，同比增长30.77%；利润总额7.06亿元，同比增长36.65%；归母净利润5.91亿元，同比增长37.25%。公司全年经营目标达成情况良好，营业收入完成率100.20%，利润总额完成率96.68%。

主要观点

• 航空新材料业务快速增长：航空新材料业务收入36.71亿元，同比增长33.14%，利润总额7.95亿元，同比增长37.76%。该业务是公司主要盈利来源，占全年收入的95%。
• 机床装备业务减亏：机床装备业务收入1.39亿元，同比增长8.85%，但利润仍为负值，同比减亏705万元。
• Q4净利润波动显著：Q4归母净利润仅0.23亿元，远低于前三季，主要受产品交付结构变化导致毛利率下降至21.78%，以及研发投入增加影响。
• 研发投入大幅增加：全年研发费用达1.51亿元，同比增长66.86%，其中Q4研发费用8870万元，反映公司对技术创新的重视。
• 合同负债显著提升：21年末合同负债达6.96亿元，较6月末增长明显，显示下游市场需求旺盛。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标

• 毛利率：2021年为30.1%，预计2022-2024年维持在30.8%-31.0%。
• 归母净利润率：2021年为15.5%，预计2022-2024年将提升至16.7%-16.6%。
• ROE（摊薄）：2021年为12.2%，预计2022-2024年将逐步提升至14.2%-16.3%。
• 资产负债率：2021年为30%，预计2022-2024年将降至25%-26%。
• 流动比率：2021年为2.53，预计2022-2024年将提升至3.14-3.17。
• 速动比率：2021年为1.81，预计2022-2024年将提升至2.25-2.24。
• PE：2021年为52倍，预计2022-2024年将降至39-27倍。
• PB：2021年为6.3倍，预计2022-2024年将降至5.6-4.4倍。
• EV/EBITDA：2021年为41.7倍，预计2022-2024年将降至33.5-23.6倍。

业务布局与技术创新

• 公司注重技术创新和业务布局，拓展航空复合材料原材料业务领域。
• 围绕民机、商用航空发动机等领域培育新的战略性业务，取得多项突破，如国产T800级预浸料产业化、CR929前机身、C919尾翼、AG600壁板、商用航空发动机零部件等。
• 合同负债大幅增加，显示下游市场对产品的需求增加。

风险提示

• 国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响。
• 市场竞争可能导致公司优势地位下降。
• 技术创新速度不及预期可能影响公司发展。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 当前股价：21.90元
• PE：39倍（2022E）、32倍（2023E）、27倍（2024E）
• 每股净资产：预计2022-2024年将提升至3.90元、4.41元、5.02元

市场表现

• 股价相对走势：2022年3月17日，股价为21.90元，一年最低/最高为20.98元/40.41元。
• 近3月换手率：63.34%

结论

中航高科2021年业绩表现良好，航空新材料业务是主要增长点，研发投入持续增加，公司未来发展前景乐观。尽管Q4净利润波动较大，但整体来看，公司盈利能力和市场地位持续提升，维持“买入”评级。投资者需关注宏观经济波动、市场竞争及技术创新速度等风险因素。