20150506-国金证券-山东高速-600350.SH-集团实力雄厚_转型改革预期叠加低估值风险收益比绝佳_20页_1mb

山东高速（600350.SH）投资分析总结

核心内容

山东高速是一家以高速公路和城市运营为核心的上市公司，其核心路产包括济青高速和京台高速德泰段，合计收入占比达78%。公司拥有良好的财务状况，负债率仅为49%，ROE（净资产收益率）保持在行业前三甲，且公司盈利能力和现金流状况良好。公司当前股价为7.80元，目标价为12.00-15.00元，首次评级为“买入”，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 主业稳定增长：公司通行费收入占总收入的近95%，2014年收入达64亿元，资产总额约440亿元，显示公司主业具有较强的盈利能力。
• 核心路产优质且收费有潜力：公司核心路产位于山东省高速公路网的中枢干线，车流量保持年均5%~10%的增速，且山东省高速公路收费标准偏低，未来存在上调空间。
• 估值修复空间大：公司PE和PB均低于行业平均水平，反映其当前估值低估，随着转型和国企改革推进，有望实现估值修复。
• 集团资源注入预期高：大股东山东高速集团是大型国企，资产超3000亿，旗下金融和高速资产有注入上市公司的可能，有望提升公司竞争力。
• 金融业务潜力巨大：信联支付拥有第三方支付牌照，具备ETC、预付卡等支付服务，未来沉淀资金有望超百亿。泰山保险和威海商业银行等集团金融资产有注入可能，将带来商业模式的变革。
• 物流信息化平台布局：满易网作为信联支付旗下的物流O2O平台，整合信息流、资金流和物流，有望切入供应链金融领域，拓展盈利模式。
• 国企改革推动转型：山东国企改革走在前列，公司有望通过股权转让和引入战略投资者等方式实现资本层面的改革，提升公司价值。

关键信息

• 财务指标：2014年每股收益0.535元，每股净资产4.40元，ROE达12.15%。公司负债率处于行业中下水平，经营现金流充足。
• 核心路产情况：济青高速和京台高速德泰段经营剩余年限分别为14年和9年，未来收入增长潜力大。
• ETC推广进展：山东省ETC车道覆盖率已提升至72%，预计年底达到90%以上，信联支付有望通过ETC业务实现资金沉淀增长。
• 地产板块：公司地产项目总投资达200多亿元，多数项目尚未竣工，未来或通过转让实现退出，减轻资产负担。
• 估值预测：预计2015~2017年EPS分别为0.57、0.67和0.78元，对应当前PE分别为13.6X、11.6X和10X，公司价值被低估。
• 投资建议：鉴于估值修复空间、国企改革预期和转型潜力，给予“买入”评级，目标价15元。

估值与投资建议

• 估值分析：公司当前估值仅反映高速板块价值，未充分体现转型和国企改革的潜在收益，存在较大的估值修复空间。
• 投资建议：考虑到公司具备良好的基本面和转型潜力，给予“买入”评级，目标价15元。

风险提示

• 国企改革进度低于预期：改革可能受政策和执行进度影响，存在不确定性。
• 宏观经济低迷：经济环境不佳可能影响公司盈利能力及现金流状况。

总结

山东高速具备良好的主业基础和优质的核心路产，未来存在收费标准上调空间和估值修复机会。集团资源注入和金融业务拓展为公司提供了转型的坚实基础，尤其是信联支付和泰山保险的注入可能带来商业模式的变革。同时，公司积极参与国企改革，有望通过资本运作提升公司价值。尽管存在一定的政策和经济风险，但公司整体风险收益比良好，具备较高的投资价值。