20150317-兴业证券-山东高速-600350.SH-高速公路转型的弄潮儿_26页_1mb

山东高速（600350）证券研究报告总结

核心内容

山东高速股份有限公司成立于1999年，2002年在上海证券交易所上市，总资产达313亿元，为高速公路类上市公司中资产规模最大的公司之一。公司主营业务为高速公路、桥梁隧道的投资建设、收费管理、养护路政，同时涉足地产、矿产、油品销售等多元业务。公司主要收入来源为高速公路收费业务，2013年高速公路收费业务收入占总收入的94.51%，营业利润占比达92.89%。

主要观点

1. 主业稳健增长

   • 济青高速和京台高速德泰段是山东省重要干线，车流量稳定增长，预计未来三年通行费收入保持年均5%-8%增长。
   • 收费政策风险已基本释放，费率低于周边省份，无下调风险，且具备提价弹性，提价5%-15%将显著提升净利润。

2. 地产业务进入丰收期

   • 公司地产业务在2015-2016年将进入销售阶段，预计平均每年可增厚EPS约0.2元，增厚40%。
   • 地产业务利润率较高，得益于较低的土地成本。

3. 国企改革带来机遇

   • 大股东山东高速集团支持公司发展，未来有望注入优质资产，如智能交通、物流一体化等，提升公司业绩。
   • 公司与集团关系紧密，2010年曾无偿注入218公里高速公路资产，带来年收入增加13.35亿元。

4. 估值存在修复空间

   • 公司在高速公路行业上市公司中估值最低，PE为11.7倍，PB为1.41倍，安全边际强。
   • 预计2014-2016年EPS分别为0.5元、0.59元、0.72元，对应PE分别为11.3x、9.6x、7.8x，给予“增持”评级。

关键信息

财务指标（2013年）

• 收入：58.31亿元
• 净利润：22.4亿元
• ROA：9.7%
• ROE：12.6%
• 净利润率：38.4%
• 总资产：446.38亿元
• 总股本：4811.17百万股
• 收盘价：5.65元
• 总市值：27183.11亿元
• 每股收益：0.483元
• 每股经营现金流：0.381元

业务分布

• 自有路桥资产：1067公里，包括济青高速、京台高速德泰段等。
• 受托管理路桥资产：808公里，包括京台高速泰安至张山子段、青银高速齐河至夏津段等。
• 地产业务：十余个项目，分布在济南、青岛、莱芜等地，部分项目已完工，预计2015-2016年全面进入销售阶段。

收费政策

• 2011年清查：结束，负面影响已消除。
• 2012年节假日免费：对公司影响约3%，2013年已恢复。
• 收费标准：山东费率低于邻省，无降价风险。

多元发展

• 地产业务：预计2015-2016年为丰收期，带来40%利润增厚。
• 智能交通：山东高速信息工程公司发展迅速，具备增长潜力。
• 物流业务：物流集团已布局多个城市，预计未来年收入可达百亿元。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• EPS预测：2014-2016年分别为0.5元、0.59元、0.72元，增长率分别为4%、19%、21%。
• PE预测：2014年11.3x，2015年9.6x，2016年7.8x。
• 股息率：预计2014-2016年分别为3.5%、4.2%、5.1%。
• 风险提示：国企改革方案尚未明确。

总结

山东高速作为高速公路类上市公司中资产规模最大、主业稳健、估值最低的公司之一，具备良好的安全边际和增长潜力。地产业务和多元发展为公司带来新的业绩增长点，国企改革也提供了资产注入的可能。综合考虑公司主业增长、估值修复和政策利好，给予“增持”评级。