20160728-兴业证券-山东高速-600350.SH-盘活资产_增厚业绩_国企改革新机遇_16页_633kb

山东高速（600350）证券研究报告总结

核心内容

山东高速作为一家以收费公路运营管理为主的公司，近年来积极推进战略转型，通过盘活存量资产和加快产业升级，提升公司整体盈利能力。公司还处于国企改革的大背景下，有望通过治理改善和资产注入等手段提升估值。

主要观点

• 存量资产盘活与产业升级：2015年起，公司通过出售房地产子公司股权和债权，回笼资金并提高业绩。预计未来2-3年将出售剩余地产项目，实现税前收益约11.70亿元。
• 收费标准提升潜力：山东省高速公路收费标准低于周边省市，随着政府指导价政策的实施，公司有望提高收费标准，从而增加净利润。在不同提价幅度下，净利润将分别增加2.43亿元、4.86亿元、9.72亿元和14.58亿元，EPS分别增厚9%、18%、36%和54%。
• 济青高速扩建影响：济青高速扩建虽在短期内对收入有一定影响，但长期将延长收费期限，提升公司主业的可持续发展能力。项目财务净现值为37.8亿元，对市值有正贡献。
• 估值偏低与国企改革机遇：公司经营质量行业领先，但PE估值仅为9X，远低于行业平均水平。国企改革或带来治理改善、分红率提高及资产注入，有望催化股价上涨。

关键信息

• 2016年6月转让：公司挂牌出售三家地产子公司股权及债权，预计总收益10.45亿元，增加2016年净利润4亿元。
• 济青高速扩建：项目总投资308亿元，工期42个月，预计2019年6月通车，财务净现值37.8亿元。
• 收费标准对比：山东高速收费标准低于周边省市，客车一类车为0.4元/车公里，货车基本费率为0.08元/吨公里。
• 估值数据：2015年PE为9.26X，PB为1.11倍，均低于行业平均水平。
• 投资策略：预计2016-2018年EPS分别为0.71、0.79、0.76元，对应PE为7.44X、6.71X、7.02X，维持“增持”评级。

投资要点

• 多催化剂推动估值修复：包括存量资产盘活、收费标准提升、国企改革带来的治理改善和资产注入。
• 风险提示：车流量受宏观经济影响、提价政策未落实、改革不及预期。

结构清晰总结

1. 盘活存量资产、加快产业升级

• 公司通过出售房地产子公司股权及债权，回笼资金并提升业绩。
• 未来2-3年计划出售剩余地产项目，预计实现税前收益11.70亿元。
• 公司多元化业务中，房地产为最大板块，已投开发成本约171.3亿元。

2. 收费标准或将提高，公司利润增厚可期

• 山东高速收费标准低于周边省市，存在上调空间。
• 提价5%、10%、20%、30%的情况下，净利润分别增加2.43亿元、4.86亿元、9.72亿元和14.58亿元。
• EPS分别增厚9%、18%、36%和54%。

3. 济青扩建短期对公司业绩影响不大、长期有利于主业可持续发展

• 济青高速扩建将延长收费期限14年，对主业发展有利。
• 建设期对公司业绩影响有限，预计2019年通车后，折旧和财务费用上升可能拖累业绩，但后期车流量增长将带来业绩回升。
• 项目财务净现值为37.8亿元，对市值有正贡献。

4. 价值洼地，国企改革或将催化股价

• 公司经营质量行业领先，但估值较低。
• 国企改革背景下，公司治理有望改善，分红率提高及资产注入可能性存在。
• 大股东支持公司发展，可能继续注入优质资产，提升公司盈利能力。

5. 投资策略：多催化剂，期待估值修复

• 预计2016-2018年EPS分别为0.71、0.79、0.76元。
• 对应PE为7.44X、6.71X、7.02X，维持“增持”评级。
• 股息率预计提升至4.3%-5.3%，提升公司吸引力。

表格概览

图表概览

• 图1：山东高速通行费收入占比
• 图2：山东高速通行费收入（亿元）
• 图3：济青高速通行费收入占比
• 图4：济青高速位置
• 图5：济青高速改扩建后带来的增量通行费收入估计（亿元）

风险提示

• 车流量受宏观经济影响大
• 提价政策未落实
• 国企改革不及预期