20210514-浙商证券-山东高速-600350.SH-山东高速点评_拟受让齐鲁高速39_股权_有望提升运营协同效应_4页

山东高速（600350）总结

核心内容

山东高速（600350）拟受让高速集团持有的齐鲁高速38.93%股权，交易涉及7.785亿股。该事项旨在解决同业竞争问题，发挥集团在路桥资产领域的协同效应，并为公司带来多重利好。

主要观点

1. 增厚利润，提升盈利能力

• 齊魯高速股份2020年实现净利润6.21亿元，同比增长4.20%，ROE（摊薄）达21.41%，显著高于同期SW高速公路板块（6.12%）及山东高速股份（6.30%）。
• 若实现现金收购并表，将直接提升山东高速股份的净利润和每股收益（EPS），同时改善ROE表现。

2. “A控H”国内首例，获取融资优势

• 山东高速股份为A股上市，齐鲁高速股份为H股上市，若股权转让落地，将成为国内高速公路行业首例“A控H”。
• 此举有助于提升公司体内资产质量，同时借助H股市场背书，增强融资能力和降低融资成本。

3. 打开集团优质路产注入上市平台的想象空间

• 山东高速集团吸收合并齐鲁交通发展集团后，控股收费公路里程达7267公里。
• 当前集团路产证券化比例约为21%，此次交易有望推动优质资产进一步注入上市公司，提升资产证券化率。

4. 公司整体攻守兼备

• 纵向增长：改扩建项目带来利润和现金流双增长，如济青路通行费收入2021年第一季度达8.3亿元，较2019年同期增长182%。
• 横向扩张：收购泸渝高速、并表轨交集团，2021年第一季度净利润同比增长9%，同时剥离房地产业务以控制风险，金融投资收益同比增长22%。
• 高股息策略：公司承诺2020-2024年现金分红比例不低于60%，具备高股息特性。

关键信息

股权交易详情

• 交易标的：齐鲁高速7.785亿股（持股比例38.93%）
• 交易目的：解决同业竞争，提升运营协同效应

业绩表现

• 2021年第一季度每股收益：0.12元
• 2020年第四季度每股收益：0.15元
• 2020年第三季度每股收益：0.22元
• 2020年第二季度每股收益：0.12元

盈利预测及估值

财务摘要

财务比率

投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：￥6.95
• 风险提示：
  • 受让齐鲁高速股权进度不及预期
  • 改扩建进度不及预期
  • 免费通行补偿措施不及预期