20170730-安信证券-山东高速-600350.SH-业绩优良收益稳定_低估值蓝筹酝酿复苏_17页_1008kb

山东高速（600350.SH）分析总结

核心内容概述

山东高速是全国运营里程最长的路桥上市公司，主要业务集中在公路收费领域，拥有稳定的盈利能力和良好的现金流。公司积极进行资本运作，推进多元化发展，并在政策影响逐渐减弱的背景下，具备估值修复的潜力。

主要观点与关键信息

1. 优质高速公路经营商

• 山东高速是山东省唯一的收费公路上市公司，截至2016年底，运营管理公路合计2103公里，其中自有路桥资产里程1070公里。
• 公司主要收入与利润来源于公路收费业务，2016年公路收费业务收入与毛利占比分别为74.8%和96.0%。
• 近五年收入与净利润增速稳定，2016年实现营业收入84.61亿元，归母净利润30.89亿元，每股收益0.642元，通行费收入与投资收益均创历史新高。

2. 济青改扩建，增强可持续发展能力

• 济青高速是山东高速的核心路产之一，全长318公里，2016年启动改扩建工程，拓宽至双向八车道，预计2019年6月完工。
• 改扩建后，收费期限增加14年，有助于提升公司长期盈利能力。
• 尽管改扩建期间限速限行可能影响车流量，但预计对整体通行效率提升有积极作用，对车流量影响有限。
• 改扩建项目经济内部收益率为12.8%，投资回收期13.3年（动态，不含建设期），效益费用比为1.64。

3. 省内高速收费标准提升空间显著

• 山东省高速公路收费标准自2006年起未做调整，较周边省份偏低25%-30%。
• 随着全国物价上涨，未来收费标准提价空间和概率较大，有望显著增厚公司业绩。

4. 积极践行“资本驱动”发展战略

• 公司逐步退出房地产业务，通过转让房地产子公司股权等方式实现资金回笼，集中资源发展主业。
• 推进股权投资和多元化发展，设立畅赢基金，参与东兴证券定向增发，持股比例达4.35%，成为其第二大股东，增加新的利润增长点。
• 投资领域涵盖高速公路及相关产业链、金融、环保、高精尖制造业等。

5. 业绩优良收益稳定，低估值蓝筹酝酿复苏

• 公司基本面稳健，2016年净资产收益率12.93%，股息率3.07%，在同行业中排名靠前。
• 当前市盈率和市净率分别为9.9倍和1.2倍，市盈率乘以市净率仅为14.38，为高速公路板块最低。
• 在当前重业绩看估值的市场风格下，山东高速作为低估值蓝筹，具备估值修复潜力。

6. 投资建议

• 预计公司2017-2018年每股收益分别为0.70元和0.73元。
• 给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为7.50元，相当于2017年1.3倍市净率。

关键财务数据概览

风险提示

• 宏观经济持续低迷可能影响车流量。
• 车流量增速低于预期可能对盈利能力造成压力。

估值与行业对比

• 高速板块市盈率位于行业估值末端，远低于沪深300市盈率。
• 山东高速在高速板块中市盈率×市净率最低，显示出较高的安全边际。

未来展望

• 公司在政策影响减弱背景下，有望迎来估值修复。
• 随着济青高速改扩建完成，公司可持续发展能力将得到增强。
• 高速收费标准提升预期可能进一步改善公司盈利水平。