20201011-浙商证券-山东高速-600350.SH-山东高速点评报告_通行费超预期增长_悲观情绪释放_建议低位布局_4页_897kb

报告摘要

山东高速（600350）作为山东省国资委旗下的高速公路运营平台，近期股价因市场情绪影响出现超跌，当前估值处于低位，具备较好的布局机会。报告指出，公司存在多重投资逻辑，包括高速公路改扩建带来的收入增长、高分红承诺以及潜在的资产价值提升。

股价超跌，安全边际显现
山东高速股价在9月份下跌约15%，当前市净率（PB）回落至1倍左右，对应2021年市盈率（PE）仅8.6倍，估值处于低位，风险已显著收窄，具备投资价值。
持有恒大地产股权，风险已部分释放
公司持有恒大地产50亿元股权，市场此前对此风险过于担忧。随着恒大物业拆分上市的预期，公司整体风险有望缓解，当前市值已接近安全边际。
通行费收入超预期增长
高速公路恢复收费后，济青高速车流量及收入显著增长，远超预期。而京台高速因改扩建短期受影响，但预计随着德齐段完工，车流将逐步恢复，叠加费率上调，整体收入和利润有望稳增。
高分红承诺，攻守兼备
公司承诺未来5年（2020-2024年）每年现金分红比例不低于60%，当前股息率在7%以上，具有较强的防守性。

指标	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	53.03%	37.72%	54.53%	60.07%
净利率	41.18%	34.65%	37.79%	36.30%
ROE	9.56%	6.08%	9.00%	10.76%
ROIC	5.92%	4.38%	6.06%	7.65%
资产负债率	57.21%	57.20%	57.37%	56.16%
净负债比率	76.78%	81.83%	79.96%	80.83%
P/E	9.20	13.22	8.62	6.89
P/B	0.87	0.85	0.82	0.78
EV/EBITDA	8.55	11.16	8.50	6.91