20170108-国金证券-山东高速-600350.SH-山东国改平台_加速转型升级_13页_1mb

山东高速公司分析总结

核心内容

山东高速是一家以收费公路运营管理为主的公司，其业务覆盖山东、河南、湖南三省，总里程达1,063.3公里。公司具备稳定的主业收入来源，同时积极进行战略转型，拓展金融、新能源等领域的股权投资，以增加新的利润点。公司还通过引入战略投资者推动国企改革，以提高运营效率和资产盈利能力。

主要观点

• 主业稳健：公路收费是公司主要收入来源，2016年上半年通行费收入占营业收入的97%，毛利率保持较高水平。
• 济青高速扩建：扩建工程预计2030年实现盈利，收费期限将延长15年，有利于公司长期发展。
• 收费标准上调：山东省高速公路收费标准偏低，预计将进行调整，短期提振公司盈利。
• 资产盘活：通过转让部分房地产公司股权，公司实现了显著的投资收益，有助于回笼资金和提升业绩。
• 国企改革：引入安邦和华融两家战略投资者，推动公司混合所有制改革，提升治理结构和运营效率。
• 低估值与高股息率：公司当前PE估值较低，股息率在行业中领先，具有较高的安全性。

关键信息

市场数据

• 市场价格：6.75元
• 已上市流通A股：4,811.17百万股
• 总市值：32,475.37百万元
• 年内股价最高最低：7.18元 / 4.81元
• 沪深300指数：3347.67
• 上证指数：3154.32

公司财务表现

• 每股收益（2014-2018E）：0.535元、0.573元、0.703元、0.753元、0.724元
• 每股净资产（2014-2018E）：4.40元、4.77元、5.29元、5.87元、6.41元
• 每股经营性现金流（2014-2018E）：0.56元、0.69元、1.65元、1.43元、1.40元
• 净利润增长率（2014-2018E）：10.86%、7.13%、22.61%、7.11%、-3.80%
• 净资产收益率（2014-2018E）：12.15%、12.02%、13.28%、12.83%、11.29%

投资建议

• 预测EPS：2016-2018年分别为0.70元、0.75元、0.72元
• 对应PE：9.6倍、9.0倍、9.3倍
• 评级：买入

风险提示

• 车流量增长缓慢
• 提价政策未能落实
• 国企改革和定增进度低于预期

战略转型

山东高速通过委托管理和存量盘活等方式，加快地产项目开发和资金回收进度。2016年前三季度投资收益达到6.3亿元，贡献了72.8%的净利润增量。公司还通过股权投资，如威海市商业银行和山东高速（深圳）投资有限公司，实现多元化发展。

国企改革

公司通过非公开发行引入安邦和华融两家战略投资者，持股比例分别为11.5%和1.3%。定增完成后，公司总资产和净资产将增加，资产负债率将下降，有助于降低财务风险和提升偿债能力。战略投资者的引入将为公司提供丰富的资本运作经验和资源，有助于公司进一步加速多元化发展。

股息率与估值

山东高速具有较高的股息率，2013-2015年分别为2.2%、2.9%、2.7%。公司承诺2016-2018年每年以现金形式分配的利润不少于当年可分配利润的30%。公司当前PE估值为9.9倍，PB估值为1.3倍，相比行业处于低位，具有吸引力。

附录与财务预测

• 损益表：预测公司2016-2018年净利润分别为3,301百万元、3,542百万元、3,404百万元
• 现金流量表：2016年投资活动现金净流为-7,313百万元，筹资活动现金净流为-964百万元
• 资产负债表：公司资产总计预计2016-2018年分别为44,624百万元、49,740百万元、54,406百万元
• 比率分析：公司每股收益、每股净资产、每股经营性现金流等指标均有所提升，净资产收益率保持在较高水平

估值与评级

• 行业优化市盈率：20.96倍
• 市场平均投资建议：1.00分（买入）
• PE Band：9.6倍、9.0倍、9.3倍

市场反应

• 定增预期：公司定增完成后，每股收益将有所稀释，但长期发展和盈利能力提升可能带来股价上涨
• 潜在催化：战略投资者的引入和国企改革的推进可能对股价产生积极影响

总结

山东高速作为一家具有稳定主业和战略转型的公司，具备良好的盈利能力和股息率。通过济青高速扩建和收费标准上调，公司有望实现长期发展和短期盈利增长。引入战略投资者将推动国企改革，提升公司治理和运营效率。公司当前估值较低，具备一定的投资价值。