2月兴证固收行业利差跟踪：关注地产债利差表现的调整与分化-20210312-兴业证券-11页_948kb

2月兴证固收行业利差跟踪总结

核心内容

2021年2月，信用债市场整体呈现利差走阔趋势，尤其在高评级行业中表现更为明显。同时，地产债、城投债以及部分强周期行业如煤炭、钢铁、建材等利差分化加剧，反映出市场对不同行业信用风险的评估差异。

主要观点

一、同等级不同行业利差跟踪

• AAA等级：

  • 地产公司债利差走阔幅度最大，达159.24bp。
  • 钢铁和汽车利差也显著走阔，分别为73.81bp和70.90bp。
  • 除采掘、化工、食品饮料、休闲服务和国防军工外，其他行业利差波动幅度均环比上升。

• AA+等级：

  • 有色金属利差走阔幅度最大，达1283.58bp。
  • 通信和综合行业利差走阔分别为363.44bp和177.85bp。
  • 传媒行业利差环比下降149.65bp，是唯一出现利差下降的行业。

• AA等级：

  • 地产公司债利差走阔415.74bp，化工和汽车分别走阔362.43bp和245.90bp。
  • 汽车和地产中票利差波动较大，分别为环比上升21.18bp和下降10.59bp。

二、同行业不同等级的利差跟踪

• 强周期行业：

  • 采掘行业AAA级利差收窄0.45bp，其余等级利差走阔。
  • 有色金属、交通运输、建筑材料和钢铁行业利差走阔，其中钢铁走阔幅度最大，达3.99bp。
  • 有色金属AAA级利差走阔0.73bp，而AA+级利差收窄27.44bp，表现出明显分化。

• 基本面影响：

  • 煤炭行业动力煤价格环比上升0.06%，但下游需求低迷，库存高企抑制了价格进一步上涨。
  • 钢铁行业价格普遍上行，螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷和中板价格分别上涨。
  • 建筑材料行业浮法玻璃价格微涨0.44%，而水泥价格指数环比下降3.35%，主要受华北、华东和中南地区影响。

• 地产公司债：

  • 利差有所分化，AA等级利差收窄幅度较大。
  • 2月土地供应减少，成交面积下滑，销售整体低迷。
  • 政策方面，自然资源部发布住宅用地分类调控文件，要求22个重点城市“两集中”发布和组织出让。

三、城投行业利差跟踪

• AAA级城投债：

  • 15年之前发行的城投债利差小幅收窄(-0.19bp)，其余走阔。
  • 广东省低评级城投债利差收窄1.65bp，浙江省走阔1.41bp。

• 弱资质省份：

  • 贵州省低评级城投债利差走阔幅度明显，达22.19bp。
  • 内蒙古自治区、吉林省和黑龙江省分别走阔9.10bp、7.97bp和5.60bp。

关键信息

• 利差变化：

  • 高评级行业利差普遍走阔，尤其地产、钢铁和汽车。
  • 城投债利差呈现明显分化，优质地区利差收窄，弱资质地区利差走阔。
  • 强周期行业中，采掘行业AAA级利差收窄，其余等级利差走阔。

• 政策影响：

  • 自然资源部发布住宅用地分类调控政策，影响地产行业利差。
  • 城投债利差变化与地区资质密切相关。

• 信用风险事件：

  • 多家城投公司和地产企业出现信用评级调整，其中华夏幸福、海航集团等多家企业面临信用风险。
  • 海航集团及其多家子公司进入破产重整程序，引发市场对相关债券的担忧。
  • 部分企业如祥鹏航空、海航控股、三亚凤凰国际机场等被裁定进入破产重整程序，导致利差显著走阔。

风险提示

• 经济超预期变化
• 突发性信用风险事件
• 行业政策超预期

附录信息

• 2月信用评级调整涉及多个行业，如机械设备、交通运输、房地产、综合等。
• 上调案例包括中联重科、永亨银行、龙光集团等。
• 下调案例包括海航控股、海航航空、华夏幸福、祥鹏航空、盛润集团等。

投资建议

• 投资建议分为股票评级和行业评级。
• 股票评级分为买入、审慎增持、中性、减持和无评级。
• 行业评级分为推荐、中性和回避。

法律声明与风险提示

• 本报告仅供客户参考，不构成买卖证券的出价或征价邀请。
• 报告中的信息、意见等均基于当前市场情况，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应独立评估报告内容，并结合自身投资目的和财务状况做出决策。
• 兴业证券对本报告内容保留一切权利，未经许可不得复制、分发或以其他方式使用。

信息披露

• 兴业证券在知晓的范围内履行信息披露义务。
• 客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

版权声明

• 本报告的版权归兴业证券所有。
• 未经书面授权，任何部分不得以任何方式制作、复制或分发。