20210312-兴业证券-2月兴证固收行业利差跟踪_关注地产债利差表现的调整与分化_11页_1mb

2月兴证固收行业利差跟踪总结

核心内容

2021年2月，固收市场行业利差整体呈现走阔趋势，但不同行业和等级的利差变化存在明显分化。主要受经济基本面、政策调整及信用风险事件的影响，地产、钢铁、有色金属等强周期行业利差普遍走阔，而部分行业如采掘则利差收窄。同时，城投债利差也出现分化，不同地区和评级的城投债利差变化各异。

主要观点

一、同等级不同行业利差跟踪

• AAA等级：

  • 所有行业利差均走阔。
  • 利差走阔幅度较大的行业包括：地产公司债（159.24bp）、钢铁（73.81bp）和汽车（70.90bp）。
  • 汽车和地产公司债利差环比上升幅度较大。

• AA+等级：

  • 所有行业利差均走阔。
  • 利差走阔幅度较大的行业包括：有色金属（1283.58bp）、通信（363.44bp）和综合（177.85bp）。
  • 传媒行业利差环比下降149.65bp，是唯一利差下降的行业。

• AA等级：

  • 多数行业利差走阔。
  • 利差走阔幅度较大的行业包括：地产公司债（415.74bp）、化工（362.43bp）和汽车（245.90bp）。
  • 汽车利差环比上升21.18bp，地产中票利差环比下降10.59bp。

二、同行业不同等级的利差跟踪

• 强周期行业：

  • 采掘AAA级利差收窄0.45bp，其他等级利差走阔。
  • 有色金属AAA级利差走阔0.73bp，AA+级利差收窄27.44bp。
  • 交通运输AA级利差收窄4.43bp，其他等级利差走阔。
  • 钢铁行业利差走阔3.99bp，为最大走阔幅度。
  • 建筑材料行业利差表现分化，浮法玻璃价格环比上升0.44%，水泥价格指数环比下降3.35%。

• 地产公司债：

  • 利差出现分化，低等级利差有所收窄。
  • 基本面方面，2月土地供应减少，成交面积环比下降，销售市场整体疲软。
  • 政策方面，自然资源部发布住宅用地分类调控文件，对重点城市土地供应进行限制。

三、城投行业利差跟踪

• AAA级城投债：

  • 除15年之前发行的利差小幅收窄外，其余均走阔。
  • 15年之后发行的AAA级城投债利差走阔幅度较大（2.28bp）。

• AA+级城投债：

  • 利差走阔幅度较大（0.67bp）。

• AA级城投债：

  • 15年之前发行的AA级城投债利差走阔幅度较大（12.39bp）。
  • 15年之后发行的AA级城投债利差走阔幅度为8.61bp。

• 低评级城投债：

  • 多数地区利差走阔。
  • 质量较好的地区中，广东省利差收窄1.65bp，浙江省利差走阔1.41bp。
  • 质量较差的省份中，贵州省利差走阔幅度较大（22.19bp），内蒙古自治区、吉林省、黑龙江省分别走阔9.10bp、7.97bp、5.60bp。

关键信息

• 行业利差分化：

  • 高评级行业利差普遍走阔，但部分行业如采掘出现利差收窄。
  • 地产、钢铁、有色金属等强周期行业利差走阔幅度较大。

• 政策影响：

  • 自然资源部发布住宅用地分类调控文件，对重点城市土地供应进行限制。
  • 城投债利差变化与地区资质密切相关，质量差地区利差走阔幅度较大。

• 信用风险事件：

  • 多家城投公司及地产企业出现信用评级调整，部分企业被申请破产重整。
  • 华夏幸福、海航控股、海航集团等公司因流动性问题，信用评级下调，利差走阔。

• 数据来源：

  • 数据来自Wind及兴业证券经济与金融研究院整理。

风险提示

• 经济超预期变化：可能对行业利差产生重大影响。
• 突发性信用风险事件：如华夏幸福、海航集团等企业信用风险事件可能引发市场波动。
• 行业政策超预期：如住宅用地分类调控政策可能进一步影响地产行业利差走势。