7月兴证固收行业利差跟踪：行业利差整体走阔，关注个别行业压力-20210811-兴业证券-17页_1mb

7月行业利差跟踪分析总结

核心内容

本报告分析了2021年7月中国固收市场中，不同等级和行业的利差变化情况，重点跟踪了地产债和城投债的利差表现，并对部分企业信用评级调整进行了回顾。整体来看，7月行业利差普遍走阔，尤其在低等级市场，反映出市场对信用风险的担忧。

主要观点

• 行业利差走阔：7月AAA、AA+、AA等级的行业利差均出现走阔，其中地产公司债、汽车、钢铁、通信等行业利差走阔幅度较大。
• 地产债利差走阔：地产公司债利差在低评级中走阔尤为显著，主要受土地市场低迷、销售下滑、政策调控加强等因素影响。
• 城投债利差分化：各等级城投债利差表现分化，优质地区利差走阔，而低资质地区利差波动较大，部分省份如贵州、内蒙古、黑龙江利差大幅走阔。
• 信用风险事件频发：部分企业信用评级下调，如蓝光发展、万达集团、启迪环境等，主要因流动性紧张、债务违约、业务持续性差等风险因素。

关键信息

一、同等级不同行业利差跟踪

• AAA等级：

  • 利差全部走阔，地产公司债、汽车、钢铁走阔幅度较大。
  • 特别关注地产公司债利差走阔，主要由于富力地产、鸿坤集团等个券利差走阔。

• AA+等级：

  • 利差大多走阔，通信、汽车、采掘走阔幅度较大。
  • 部分行业如采掘、地产公司债、综合、交通运输等利差波动幅度较大。

• AA等级：

  • 利差大多走阔，地产公司债、化工、食品饮料走阔幅度较大。
  • 各行业利差波动幅度不一，地产中票、化工、公用事业等利差环比下降。

二、同行业不同等级的利差跟踪

• 强周期行业分化明显：

  • 建筑材料、交通运输行业的高等级利差走阔，低等级利差收窄。
  • 煤炭价格上升，钢铁价格上升，建筑材料价格分化，玻璃价格上涨，水泥价格下降。

• 地产公司债利差持续走阔：

  • AAA、AA+、AA等级地产公司债利差均走阔，其中AA等级走阔幅度最大。
  • 7月地产公司债到期及回售压力较大，流动性紧张是主要原因。

三、城投行业利差跟踪

• 城投债利差分化：

  • AAA等级城投债利差收窄，AA等级利差走阔。
  • 优质地区如广东、浙江利差走阔，而弱资质地区如贵州、内蒙古、黑龙江利差走阔幅度明显。
  • 吉林省的AA等级城投利差收窄。

• 城投利差构建原则：

  • 采用无担保城投企业债样本，剔除私募债、集合债券、短期债券及评级调整后调整等级。

四、信用评级调整情况

• 上调：

  • 天齐锂业、浙商银行、兴业消费金融、中国建设银行等公司信用评级上调，主要由于债务结构优化、盈利能力提升、信用支持增强等因素。

• 下调：

  • 蓝光发展、万达集团、启迪环境、中金环境等公司信用评级下调，主要由于流动性紧张、债务违约、盈利能力下降、业务可持续性差等因素。

风险提示

• 经济超预期变化：可能对市场利差产生重大影响。
• 突发性信用风险事件：如债务违约、资产减值等，可能引发利差波动。
• 行业政策超预期：房地产金融监管从严、城投债政策调整等，可能对市场造成负面影响。

图表说明

• 图表1-3：展示了7月AAA、AA+、AA等级行业利差走势。
• 图表4-13：展示了7月不同行业利差表现及城投利差走势。
• 图表14：展示了15年之前和之后发行的城投利差表现。

投资建议

• 投资建议基于行业评级，分为推荐、中性、回避三种，反映行业相对市场表现。
• 股票评级分为买入、审慎增持、中性、减持、无评级，基于相对市场指数表现。

法律声明与风险提示

• 本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，分析师具备证券投资咨询执业资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估并咨询专业意见。
• 报告内容可能因市场变化而调整，未经许可不得复制、分发或用于其他用途。

附录

• 附录提供了7月信用评级调整的详细信息，包括公司、行业、调整前后的信用等级及原因。

总结

7月，中国固收市场中，行业利差普遍走阔，尤其在低等级市场，反映出市场对信用风险的担忧。地产债和城投债是利差变化的主要推动力，部分企业因流动性紧张、债务违约、盈利能力下降等原因，信用评级下调。分析师提醒投资者关注经济超预期变化、突发性信用风险事件及行业政策变化等风险因素。