20250829-浙商证券-陕西煤业-601225.SH-陕西煤业半年报点评_煤价下降致业绩承压_下半年有望好转_3页_418kb

陕西煤业（601225）2025年上半年经营分析与展望总结

一、业绩表现概况

陕西煤业2025年上半年实现营业收入779.83亿元，同比下降14.19%；归母净利润为76.38亿元，同比下降31.18%。基本每股收益0.79元。受煤炭价格下降影响最为显著，尽管产量小幅增长（煤炭产量8,739.64万吨，同比增1.15%；销量12,598.92万吨，同比增0.92%），但售价同比下降23.81%，自产煤售价下降21.90%。

二、煤炭业务分析

1. 产销量情况：煤炭产量同比增长1.15%，销量增长0.92%，支撑了相对稳定的煤炭业务基础。
2. 煤价与成本：煤炭售价439.67元/吨，较去年同期下降133.37元/吨，降幅23.81%。完全成本虽略有下降，但仍受市场压力影响较大。
3. 价格触底反弹预期：自6月以来，受煤矿减产及下游需求旺盛推动，煤炭价格触底反弹，市场预期供暖季前价格可能继续上涨，基本面有望修复。

三、电力业务分析

电力业务实现收入67.75亿元，同比下降11.21%，发电量同比下降11.82%。电价与成本方面未有显著改善，电价小幅增长但不足以弥补电量下降带来的亏损压力。

四、产能扩张与战略调整

公司于上半年完成袁大滩煤矿200万吨/年的产能核增，年总产能达1000万吨，有助于未来可持续发展能力提升。

五、评级与财务预测

维持“买入”评级。预测2025-2027年归母净利润分别为189.8亿、214.1亿、227.8亿元，对应PE分别为10.4倍、9.2倍、8.7倍。分析师认为盈利中枢有望随着煤炭市场回暖而显著上升。

六、风险提示

包括煤价超预期下跌、宏观经济恢复不及预期、在建项目延期以及安全生产事故等风险。

七、财务摘要关键点

• 营收与利润：2025年预计下滑6.76%，2026年起预计逐步增长。
• 盈利能力：归母净利润同比下滑15.1%，毛利率与净利率均维持在11%-12%左右。
• 估值：PE从10.4倍降至8.67倍，维持较高的估值逻辑建立在煤炭板块基本面修复预期上。
• 运营效率：ROE预计从17.10%下滑至14.74%，但资产周转率和ROIC仍保持较好水平。

综合来看，尽管上半年业绩受煤价下跌压力明显，但长期需求及产能扩张支撑基本面改善预期，分析师建议关注短期价格反弹以及下半年盈利修复空间。