20230113-德邦证券-A股2023年度策略（海外市场篇）_疫后还债周期_42页_4mb

疫后还债周期A股2023年度策略（海外市场篇）总结

核心内容概述

本报告分析了2023年A股和港股的市场前景，重点探讨了海外经济、货币政策及市场表现对国内市场的影响。主要关注点包括货币与通胀、劳动力市场变化、经济周期下行趋势、美股表现及A股行业配置建议。

主要观点

1. 货币与通胀

• 货币政策从宽松转向紧缩：美联储在疫情后实施了大规模的货币宽松政策，资产负债表扩张至历史高位，随后在经济复苏后迅速进入紧缩周期，缩表规模和速度远超2017-2019年。
• 通胀仍为货币现象：根据费雪方程，货币数量和流通速度的下降将导致物价水平回落。2022年11月美国M2同比转负，显示货币扩张已趋缓。
• 私人部门加杠杆意愿低迷：尽管政府杠杆率在疫情后显著上升，但私人部门加杠杆意愿仍较弱，信贷增速高位放缓，显示经济复苏动力不足。
• 房地产市场走弱拖累通胀：房地产市场受利率上升影响显著，房价同比增速回落，但仍在历史高位，影响居民消费意愿。

2. 劳动力市场与通胀

• 痛苦指数攀升，政策侧重通胀控制：失业率降至历史低位，但通胀仍处于高位，显示政策目标从就业转向物价稳定。
• 疫情对劳动力市场结构影响深远：55岁以上劳动力参与率显著下降，贝弗里奇曲线向右上方移动，显示供需失衡加剧。
• 菲利普斯曲线重新改写：失业率压低与通胀波动加剧并存，表明传统通胀与失业关系不再适用。
• 行业供需失衡普遍：部分行业如制造业、教育和卫生服务、休闲和餐饮等受疫情冲击较大，供需缺口明显。

3. 疫后还债，经济周期趋于下行

• 经济先行指标持续下行：多个指标显示美国经济前景悲观，ECRI领先指数持续回落，衰退概率提升至47.31%。
• 服务消费仍然旺盛：尽管商品消费增速放缓，但服务消费仍保持高位，尤其不包含能源的服务项增速达到历史峰值。
• 需求边际走弱，通胀加速下行：消费支出增速高于历史中枢，但存在下行趋势，叠加薪资增速放缓，未来消费可能继续走弱。
• 超额储蓄消耗殆尽：居民储蓄已基本用完，转向消费贷款，但贷款增速高位回落，显示消费动力不足。

4. 美股市场及海外映射

• 美股表现偏弱：2022年美股经历历史级别下跌，2023年预计仍偏弱，估值处于低位。
• 美股与通胀预期关系密切：通胀预期回落与股市下跌同步，显示市场对通胀的敏感性。
• A股行业配置建议：根据美股历史表现，前期跌幅较大的行业及短期需求复苏行业可能更具投资价值，如建材、电子、传媒等。
• 中美利差与港股受益：美债收益率下行将改善中美利差，港股受益于全球流动性宽松。

关键信息

• 美联储货币政策：从全面宽松转向紧缩，缩表速度远超历史，加息速度为历史级别。
• 通胀下行趋势：M2同比转负，信贷增速放缓，房地产市场走弱，服务项增速仍高。
• 劳动力市场变化：失业率降至低位，但供给刚性增强，尤其高龄劳动力参与率下降。
• 美股表现与A股启示：美股估值偏低，前期跌幅较大的行业或有更高收益潜力，建议关注外仓偏好方向。
• 港股流动性受益：美债收益率与美元回落将提升港股流动性，市场表现可能优于A股。
• 行业评分与表现：建材、电子、传媒、非银、食饮等行业在疫情后表现较好，但电子、钢铁、计算机等涨跌幅接近0%，市场尚未显著反应。

风险提示

• 海外局势演化超预期
• 通胀持续性超预期
• 流动性收紧超预期
• 疫情反复超预期

结构与数据支持

• 图表支持：报告附有大量图表，包括美联储资产负债表变化、M2与CPI关系、贝弗里奇曲线、ECRI领先指标等，用于支撑核心观点。
• 历史对比分析：通过历史数据对比，分析当前经济周期与过往周期的异同，提供投资判断依据。

总结

本报告全面分析了2023年海外市场对A股的影响，重点围绕货币政策、通胀趋势、劳动力市场变化及美股表现展开。指出当前美国经济面临高通胀与低失业并存的“痛苦指数”情况，货币政策紧缩对低收入群体影响较大，同时疫情对劳动力市场结构造成长期影响。整体经济周期趋于下行，服务消费仍保持旺盛，但商品消费边际走弱，叠加超额储蓄消耗，显示消费动力不足。美股估值偏低，未来或偏弱，但部分行业在疫情后表现良好，为A股提供配置参考。港股受益于全球流动性宽松，表现可能优于A股。报告建议投资者关注外仓偏好方向及行业配置，同时警惕潜在风险。