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通胀或较难对货币政策形成制约

核心内容

2023年1月12日，国家统计局公布了2022年12月的通胀数据，显示CPI同比上涨1.8%，PPI同比下跌0.7%。整体来看，CPI和PPI均低于市场预期，反映出当前经济复苏仍面临一定压力。尽管核心CPI小幅上行，但整体消费修复力度偏弱，对货币政策的制约作用有限。

主要观点

• CPI表现不及预期：12月CPI同比上涨1.8%，环比持平于0%。食品项涨幅有所扩大，但主要由猪肉和能源价格下跌拖累，非食品项则受汽油、柴油价格下跌影响，环比小幅下滑。
• 核心CPI小幅上行：核心CPI同比上涨0.7%，环比涨幅较上月扩大0.1个百分点，反映出季节性因素和防疫政策优化后居民线下活动的修复。
• PPI表现弱于预期：12月PPI同比下跌0.7%，环比由涨转跌至-0.5%。生产资料价格环比下跌0.6%，生活资料价格环比下跌0.2%，主要受国际油价下跌及国内需求疲软影响。
• 货币政策展望：尽管央行强调“稳增长、稳就业、稳物价”，但实际CPI上行风险可控，消费修复弹性偏弱。PPI短期内预计仍处低位，经济修复缓慢叠加全球环境不利，或对货币政策形成较小压力。

关键信息

CPI分析

• 同比：1.8%，低于预期1.5%。
• 环比：0%，与前值持平。
• 食品项：同比上涨1.1%至4.8%，环比上涨0.5%。
  • 猪肉：环比下跌8.7%。
  • 蔬菜：环比上涨7.0%。
  • 鲜果：环比上涨4.7%。
• 非食品项：同比上涨1.1%，环比下跌0.2%。
  • 汽油：环比下跌6.1%。
  • 柴油：环比下跌6.5%。
  • 飞机票、电影票、交通工具租赁费：环比分别上涨7.7%、5.8%和3.8%。

PPI分析

• 同比：-0.7%，低于预期-0.3%。
• 环比：-0.5%，由涨转跌。
• 生产资料：环比下跌0.6%，主因国际油价下跌。
  • 石油和天然气开采业：环比下跌8.3%。
  • 石油煤炭及其他燃料加工业：环比下跌3.5%。
• 生活资料：环比下跌0.2%，其中食品类和衣着类价格由正转负。
  • 食品类：受猪价下跌影响。
  • 衣着类：受上游油价和化纤原料价格走弱影响。

预计趋势

• CPI：短期内上行空间有限，消费修复弹性偏弱，居民存款高增主要由购房消费下滑驱动。
• PPI：预计仍将处于低位，受经济修复缓慢、全球需求疲软及高基数影响。

风险提示

• 经济基本面超预期：若经济复苏力度超预期，可能对通胀形成一定压力，影响货币政策走向。

分析师简介

• 贾清琳：金融本硕，2019年7月加入东兴证券研究所，从事固定收益研究，侧重宏观利率及转债方向。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

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