Q4持续改善，转型升级效果显现总结
核心内容
公司发布2021年年报，全年实现营收22.8亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降37.7%。其中，2021年第四季度单季度营收同比增长24.7%至6.5亿元，归母净利润同比增长37.9%至7345万元。公司拟每10股派发现金红利10元（含税）。
主要观点
1. 业务聚焦与新品储备
- 分品类表现：
- 休闲烘焙点心类营收7.5亿元，同比增长10.8%。
- 休闲深海零食营收4.1亿元，同比增长37.2%。
- 休闲肉鱼产品营收3亿元，同比增长22.5%。
- 公司聚焦深海零食、辣卤零食、休闲烘焙、薯片点心等核心大单品，通过供应链优势提升市场份额。
- 采用“实验工厂”模式，结合研发与生产环节，新品储备丰富。
2. 渠道拓展
- 分渠道增长：
- 直营渠道收入增速为4.6%。
- 经销渠道收入增速为21.7%，2021年末拥有1749家经销商，净增869家。
- 电商渠道收入增速为27.1%，与线下协同主推新品和爆品，树立品牌形象。
3. 成本与费用
- 毛利率下降：2021年毛利率为35.7%，同比下降8.1个百分点，主要由于原材料（如大豆油、棕榈油）价格上涨。
- 销售费用率下降：销售费用率从24.1%降至22.2%，因物流费用计入成本。
- 费用结构：管理费用率和研发费用率基本稳定，分别为5.2%和2.4%；财务费用率上升0.6个百分点至0.9%，主要由于贷款增加。
- 净利率下滑：整体净利率为6.7%，同比下降5.6个百分点。
4. 业务转型与盈利改善
- 从2021年第二季度开始，公司进行业务转型，优化销售产品、渠道和区域结构。
- 2021年第三季度实现扭亏为盈，第四季度环比持续改善，转型效果显著。
- 公司进一步聚焦核心品类，以大单品组合打法发挥产业链优势，为高质量增长奠定基础。
关键信息
盈利预测与投资建议
- 预计2022-2024年归母净利润分别为3.2亿元、5.1亿元、6.5亿元。
- EPS分别为2.47元、3.95元、5.03元。
- 动态PE分别为24倍、15倍、12倍。
- 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
风险提示
- 原材料价格波动。
- 渠道拓展不及预期。
- 新品开拓不及预期。
财务数据概览
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
2281.50 |
2776.42 |
3464.72 |
4144.27 |
| 增长率 |
16.47% |
21.69% |
24.79% |
19.61% |
| 归母净利润（百万元） |
150.74 |
319.79 |
510.90 |
650.31 |
| 增长率 |
-37.65% |
112.14% |
59.76% |
27.29% |
| 每股收益EPS（元） |
1.17 |
2.47 |
3.95 |
5.03 |
| PE |
51 |
24 |
15 |
12 |
| PB |
8.78 |
6.42 |
4.88 |
3.83 |
财务分析指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
35.71% |
43.00% |
44.00% |
45.00% |
| 三费率 |
28.29% |
28.58% |
25.68% |
25.59% |
| 净利率 |
6.77% |
11.61% |
15.10% |
16.07% |
| ROE |
17.47% |
26.67% |
32.94% |
32.90% |
| ROA |
7.41% |
14.72% |
19.93% |
20.77% |
| ROIC |
15.20% |
28.73% |
41.32% |
51.20% |
| 资产负债率 |
57.56% |
44.82% |
39.49% |
36.86% |
| 流动比率 |
0.58 |
0.84 |
1.23 |
1.60 |
| 速动比率 |
0.36 |
0.34 |
0.66 |
1.01 |
| 股息率 |
0.00% |
0.87% |
1.85% |
2.96% |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。
基础数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
1.29 |
| 流通A股（亿股） |
1.13 |
| 52周内股价区间（元） |
52.22-143.8 |
| 总市值（亿元） |
77.58 |
| 总资产（亿元） |
20.82 |
| 每股净资产（元） |
6.75 |
财务预测与估值
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| EBITDA（百万元） |
196.87 |
461.54 |
686.93 |
853.03 |
| PE |
51.46 |
24.26 |
15.18 |
11.93 |
| PB |
8.78 |
6.42 |
4.88 |
3.83 |
| PS |
3.40 |
2.79 |
2.24 |
1.87 |
| EV/EBITDA |
40.73 |
17.01 |
10.93 |
8.31 |
| 股息率 |
0.00% |
0.87% |
1.85% |
2.96% |
附注
- 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师为朱会振。
- 报告内容基于合法合规数据，分析逻辑基于分析师职业理解，独立、客观。
- 报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。
