深度报告-20230426-浙商证券-盐津铺子-002847.SZ-盐津铺子深度报告_如何看待本轮渠道变革中盐津铺子的机会__32页_6mb

盐津铺子深度报告总结

投资要​​点

盐津铺子在本轮休闲零食渠道变革中具备重要机会。本轮变革以传统商超关店、会员制商超崛起和零食量贩渠道快速增长为特征。盐津铺子通过战略转型，实现从渠道驱动到产品+渠道双轮驱动的增长，预计未来收入和利润高增长。模型包括产品型和渠道平台型公司，在周期中把握机遇；盐津铺子作为渠道平台型公司，展现出优异供应链和管理团队执行力。

公司概况

盐津铺子成立于2005年，总部位于湖南浏阳，集研发、生产、销售于一体。2022年营业收入2894亿元，同比增长2683%;归母净利润301亿元，同比增长10001%。公司多品类战略，聚焦烘焙、深海零食等核心品类，毛利率领先行业(3472%)，通过供应链优化和数字化实现降本增效。

渠道变革分析

本轮渠道变革始于2021年，特点包括传统商超关店客流下滑、会员制商超(如山姆会员店)快速增长、零食量贩渠道(如零食很忙、赵一鸣)扩张。上​​游供货商可受益于门店扩张红利；盐津铺子积极应对，收缩低效直营门店，转向分销和线上渠道。

盐津铺子应对措施

• 品类聚焦：从五大核心品类升级为六大品类，提升规模效应，打造大单品。
• 全渠道布局：直营渠道精简(占比降至1285%)，分销和电商渠道快速增长，零食量贩布局领先，线上平台全覆​​盖。
• 团队优化：引进外部高管，增强执行力，提升产品和供应链效率。
• 盈利预测：2023-2025年收入预测为3802亿、4628亿、5533亿(增长率3139%、2174%、1954%)，净利润480亿、602亿、748亿(增长率5924%、2530%、2434%)。

后续增长和空间

短期增长源于全渠道开花结果；中长期增长依赖管理层决策力和团队执行力，供应链优化下，净利率持续提升。投资评级为买入，目标市值约215亿，2023年PE约45倍。

风险提示

渠道拓展不及预期、原材料成本波动、食品安全风险可能影响业绩。