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盐津铺子 (002847.SZ) 买入（上调评级）总结

核心内容

盐津铺子是一家专注于休闲食品的公司，近期因业绩表现和改革成效显著，被上调至“买入”评级。公司主要产品包括辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、果干等，通过优化产品结构和渠道布局，实现盈利水平的逐步修复。

主要观点

• 业绩显著增长：2022年上半年公司实现营收12.10亿元，同比增长13.73%；归母净利润1.29亿元，同比增长164.97%。2022年第二季度营收6.35亿元，同比增长34.60%；归母净利润0.67亿元，同比增长301.83%。预计2022年第三季度归母净利润为0.72-0.86亿元，同比增长151.15%-199.99%。
• 盈利修复明显：2022年上半年毛利率为37.5%，同比提升1.2个百分点；2022年第二季度毛利率为36.5%，同比提升4.6个百分点。费用率明显下降，销售、管理、研发、财务费率分别同比下降4.8/0.0/0.5/0.4个百分点。
• 产品与渠道优化：公司聚焦五大核心品类，提升产品竞争力，并积极发展定量装、小商品及量贩装等。渠道方面，直营渠道占比下降，电商和便利店渠道增长显著，2022年上半年电商渠道占比提升至12.7%，同比增长331%。
• 财务表现稳健：公司现金流状况良好，2022年上半年经营活动现金净流为344百万元，同比增长显著。资产负债率逐步下降，从2021年的57.56%降至2022年的58.21%，并预计在2023和2024年进一步下降。

关键信息

业绩简评

• 2022H1营收：12.10亿元，同比增长13.73%
• 2022H1归母净利：1.29亿元，同比增长164.97%
• 2022Q2营收：6.35亿元，同比增长34.60%
• 2022Q2归母净利：0.67亿元，同比增长301.83%
• 2022Q3归母净利预测：0.72-0.86亿元，同比增长151.15%-199.99%
• 2022Q3扣非净利预测：0.65-0.72亿元，同比增长796.67%-893.23%

投资建议

• EPS预测：2022年为2.3元，2023年为3.3元，2024年为4.2元
• PE预测：2022年为39X，2023年为27X，2024年为21X
• 评级上调：从之前的评级上调为“买入”，预计未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 新品增长不达预期
• 渠道扩张不达预期
• 食品安全问题
• 行业竞争加剧

附录数据概览

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为27.70亿元、33.32亿元、39.49亿元
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为29.4亿元、42.9亿元、54.6亿元
• 每股收益：预计2022-2024年分别为2.282元、3.330元、4.240元
• 每股经营现金净流：预计2022-2024年分别为2.662元、4.645元、5.696元
• 每股净资产：预计2022-2024年分别为7.816元、10.202元、12.746元
• ROE：预计2022-2024年分别为29.20%、32.64%、33.26%

资产负债表

• 总资产：预计2022-2024年分别为24.42亿元、27.62亿元、30.60亿元
• 负债：预计2022-2024年分别为14.21亿元、14.29亿元、13.94亿元
• 股东权益：预计2022-2024年分别为10.06亿元、13.13亿元、16.40亿元

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2022-2024年分别为21.40%、20.31%、18.50%
• 净利润增长率：预计2022-2024年分别为94.81%、45.93%、27.32%

比率分析

• 应收账款周转天数：稳定在28天左右
• 存货周转天数：从111.5天降至76天
• 应付账款周转天数：从85天降至60天
• 固定资产周转天数：从193天降至110.7天
• 资产负债率：预计从57.56%降至45.56%
• 净负债/股东权益：预计从44.94%升至57.05%，但后续预计下降
• EBIT利息保障倍数：预计从5.5升至41.8

总结

盐津铺子通过产品和渠道的结构性优化，有效提升了盈利能力和市场竞争力。尽管2021年面临挑战，但2022年上半年公司展现出强劲的复苏迹象，业绩显著增长，盈利能力逐步修复。公司未来增长潜力较大，预计EPS和PE均呈上升趋势，因此上调至“买入”评级。然而，仍需关注新品增长、渠道扩张、食品安全及行业竞争等潜在风险。