20210824-安信证券-盐津铺子-002847.SZ-转型期Q2业绩承压_积极调整应对_5页_1mb

报告摘要

盐津铺子2021年Q2业绩总结

核心内容

盐津铺子（002847.SZ）于2021年8月24日发布了2021年半年度报告，报告指出公司在转型期面临业绩压力，但积极调整应对。2021年上半年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.64亿元/0.49亿元/0.18亿元，同比增长12.5%/下降62.6%/下降81.9%。其中，第二季度收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.72亿元/-0.33亿元/-0.49亿元，同比分别下降1.9%/下降145.9%/下降181.9%，营收接近业绩预告下限。

主要观点

Q2营收微增，但利润承压
Q2营收微增主要由于商超客流量下降及去年同期疫情期间商超放量较快，形成高基数。同时，社区团购分流商超消费者，导致整体业绩承压。公司对不同产品线的增长情况进行了分析，显示休闲烘焙点心、深海零食、果干和休闲素食等产品增长显著，而辣条等其他品类则出现大幅下滑。
毛利率和净利率下滑
2021年上半年公司毛利率为40.51%，同比减少1.27个百分点，Q2毛利率进一步降至36.11%，同比减少6.99个百分点。毛利率下降主要由于原材料价格上涨（如大豆油、棕榈油、奶粉等）以及新品处于投放初期导致毛利率较低。此外，销售费用率同比上升，主要因促销费用投放力度加大以应对渠道压力。公司收到4143万元政府补助，对扣非净利润有所支撑。
战略调整与新品布局
公司积极调整战略，推进多品牌、多品类、全渠道、全产业链发展。重点发展深海零食，并逐步进行全渠道转型。同时，通过“实验工厂”模式高效筛选潜力大单品，配合成熟供应链实现持续推新。公司引入原卫龙副总裁、CMO张小三，负责大营销全渠道运营管理，以优化商超费用投放和社区团购布局，加速战略落地。
投资建议
投资机构预计公司2021-2023年收入分别为22.87亿元、29.09亿元和37.10亿元，净利润分别为2.16亿元、3.57亿元和4.94亿元，每股收益分别为1.67元、2.76元和3.82元。维持“增持-A”评级，调整6个月目标价至69.01元，对应2022年25倍PE。

关键信息

收入增长
2021年上半年收入增长12.5%，但Q2收入增长微弱。预计2021-2023年收入将分别增长16.7%、27.2%和27.6%。
净利润变化
2021年上半年净利润下降10.9%，Q2净利润大幅下滑。预计2021-2023年净利润将分别增长9.4%、65.7%和38.4%。
费用率
销售费用率上升至27.85%，管理费用率上升，研发费用率保持稳定，财务费用率下降。四费/营业收入占比为33.0%。
盈利指标
2021年上半年净利率为4.92%，同比下降8.87个百分点。预计2022年净利率将回升至12.3%，2023年进一步提升至13.3%。
财务指标
2021年预计每股净资产为9.50元，市盈率33倍，市净率5.8倍。预计2022年市盈率降至20倍，市净率降至4.9倍，2023年进一步降至3.9倍。
风险提示
区域扩张及品类扩展不及预期，经济增速放缓可能导致居民消费量下降。