20220330-华鑫证券-盐津铺子-002847.SZ-逐季改善_整体向好_5页_537kb

报告摘要

盐津铺子（002847）2021年年报显示，公司全年营收22.82亿元，同比增长16.47%；归母净利润1.51亿元，同比下降37.65%；扣非净利润0.91亿元，同比下降51.73%。尽管净利润有所下滑，但四季度实现扭亏为盈，营收和利润环比加速改善，显示公司改革初见成效。

四季度表现强劲：2021年第四季度营收6.54亿元，同比增长24.65%；归母净利润0.73亿元，同比增长37.90%；扣非净利润0.66亿元，同比增长40.68%，表明公司正在逐步改善经营状况。
毛利率下降，净利率提升：公司整体毛利率下降8个百分点至35.7%，主要受成本上涨和新品尚未放量影响；但净利率提升1个百分点至6.8%，反映公司有效控制成本并提升运营效率。
非直营渠道占比提升：2021年经销商渠道营收占比提升至65%，同比增长3个百分点，表明公司渠道策略取得进展。
产品结构优化：休闲深海零食、辣卤、短保烘焙、薯类、果干五大品类成为重点，其中休闲深海零食增长显著，达37%。
品牌战略清晰：公司持续推进“盐津铺子”零食屋和“憨豆爸爸”面包屋“双中岛战略”，并聚焦打造四大品牌，以提升市场竞争力。
未来增长预期明确：公司预计2022-2024年EPS分别为2.04元、3.08元、4.11元，当前PE为29倍，对应2022年盈利预测，维持“推荐”投资评级。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	22.82	27.84	33.19	38.66
归母净利润（亿元）	1.51	2.64	3.98	5.31
EPS（元）	1.17	2.04	3.08	4.11
P/E	51.5	29.4	19.5	14.6
P/S	3.4	2.8	2.3	2.0
P/B	8.9	7.4	5.8	4.6
营业收入增长率	16.5%	22.0%	19.2%	16.5%
归母净利润增长率	-37.7%	75.1%	51.0%	33.3%
ROE	17.1%	24.7%	29.5%	30.8%
资产负债率	57.6%	60.1%	59.4%	56.9%

休闲烘焙点心（含薯片）：营收7.54亿元，同比增长10.8%；销量3.5万吨，同比增长21%；吨价下降9%，主要因销量增长。
休闲深海零食：营收4.07亿元，同比增长37%；销量2.04万吨，同比增长25%；吨价上升10.5%，显示产品结构优化。
休闲肉鱼：营收3.01亿元，同比增长22.5%；销量0.76万吨，同比增长40%；吨价下降13%，反映价格竞争。
蜜饯和果干：销量0.75万吨，同比增长21%。
炒货产品：销量0.14万吨，同比增长1.3%。
休闲素食：销量0.66万吨，同比增长70%，成为增长亮点。
区域表现：华中地区贡献最大，营收10.23亿元，同比增长20%，占比45%；华南地区营收4.55亿元，同比增长17%，占比20%；华东地区营收4亿元，同比增长10%，占比17.53%。