20220421-天风证券-浙江美大-002677.SZ-营收稳步增长_退税增厚业绩_3页_690kb

浙江美大（002677）总结

核心内容

浙江美大（002677）在2022年第一季度实现了稳健的营收和盈利增长。公司营业总收入达到4.13亿元，同比增长12.15%；归母净利润为1.22亿元，同比增长20.92%；扣非归母净利润为1.21亿元，同比增长20.82%。这一增长态势表明公司在行业竞争加剧的背景下仍能保持较高的盈利能力和业务扩张速度。

主要观点

营收增长与渠道表现

• 营收增速环比改善：公司在21Q4因地产销售走弱和行业竞争导致增速放缓后，22Q1实现了收入与业绩增速的提升，分别比上一季度增长6.2pct和18.3pct。
• 电商渠道高增长：线上渠道表现突出，预计22Q1集成灶线上销额增速达107%，销额份额提升至7%，显示出电商渠道的强劲发展势头。
• 线下渠道优势：公司终端网点数量领先行业，线下经销实力雄厚，为长期发展提供了坚实基础。
• 新兴渠道布局：公司积极拓展新兴销售渠道，未来有望凭借先发优势扩大品牌影响力。

盈利能力

• 毛利率略有下降：22Q1毛利率为49.8%，同比减少1.3pct，主要受原材料成本高位影响。
• 净利率提升：归母净利率为29.4%，同比提升2.1pct，盈利能力稳健。
• 增值税退税增厚盈利：公司收到较多嵌入式软件产品的增值税退税，带动其他收益项同比提升389%，对当期盈利有积极影响。

现金流与财务状况

• 经营性现金流显著增长：22Q1经营性现金流净额为0.73亿元，同比增长280.6%，主要受益于增值税退税。
• 货币资金充裕：一季度末货币资金与交易性金融资产合计为12.04亿元，较21年末增长5.0%。
• 应收账款与存货周转：应收账款周转天数为9.4天，同比增加6.1天；存货周转天数为49.8天，同比增加15.6天，反映出渠道扩张带来的应收账款和存货增长。

关键信息

投资建议

• 评级上调：公司当前股价对应22-24年PE分别为11.5X、9.9X和8.7X，估值相对较低，上调评级为“买入”。
• 未来增长潜力：预计电商、KA、家装等渠道将成为公司全年增长的重要来源，推动营收与业绩的长期稳健增长。

财务预测摘要

• 营业收入：预计2022-2024年分别为25.48亿元、29.45亿元和33.29亿元，年均增长率分别为17.76%、15.59%和13.04%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为7.83亿元、9.09亿元和10.38亿元，年均增长率分别为17.80%、16.12%和14.11%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为1.21元、1.41元和1.61元，显示公司盈利能力稳步提升。
• 市盈率（P/E）：预计2022-2024年分别为11.48X、9.89X和8.67X，估值持续走低。
• 市净率（P/B）：预计2022-2024年分别为3.79X、3.08X和2.47X，显示公司估值具有吸引力。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为7.58X、6.26X和4.56X，进一步体现公司估值的吸引力。

财务比率

• 毛利率：预计2022-2024年分别为51.01%、51.21%和51.62%，显示公司产品盈利能力稳定。
• 净利率：预计2022-2024年分别为30.73%、30.87%和31.17%，盈利能力持续增强。
• ROE：预计2022-2024年分别为33.01%、31.18%和28.47%，反映公司股东回报率稳步提升。
• ROIC：预计2022-2024年分别为102.15%、270.55%和188.93%，显示公司资本回报率高。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为25.22%、15.72%和20.41%，显示公司财务结构稳健。
• 净负债率：预计2022-2024年分别为-61.84%、-61.87%和-81.00%，表明公司处于净负债状态，具备较强的偿债能力。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能对毛利率产生负面影响。
• 房地产市场波动：可能影响集成灶的需求。
• 市场竞争加剧：可能对公司的市场份额和盈利能力构成压力。