20231101-天风证券-浙江美大-002677.SZ-营收短期承压_盈利能力改善_3页_724kb

浙江美大（002677）证券研究报告总结

投资评级

• 行业: 家用电器/厨卫电器
• 6个月评级: 买入（维持评级）
• 当前价格: 106元
• 目标价格: 未提供

业绩表现

• 2023Q1-Q3总营收: 126亿元，同比下降97.6%
• 2023Q1-Q3归母净利润: 36亿元，同比下降248%
• 2023Q3营收: 49亿元，同比下降13.56%
• 2023Q3归母净利润: 15亿元，同比增长204%

关键因素分析

1. 营收压力与渠道布局
   目前业绩承压，主要受房地产低迷影响，Q3集成灶行业整体下滑7%。但公司渠道扩张迅速，经销商从年初的1900+增至2000+家，营销终端新增200+个。

2. 盈利能力提升

   • Q3毛利率: 48.3%，同比提升50pcts，主要受益于降本增效及产品结构升级。
   • 费用率控制: 销售费用率下降16pcts，管理/研发/财务费用率保持稳定或小幅上行。
   • 净利率: Q3达到29.7%，同比提升45pcts，盈利能力显著改善。

投资建议

• 伴随地产及消费需求回暖，公司Q4业绩低基数下增长可期。
• 预计2023-2025年归母净利润为52/55/60亿元，对应市盈率133x/125x/115x。
• 股价短期承压，长期作为品类开创者，有望受益于行业复苏。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 房地产市场波动风险
• 竞争加剧风险
• 品类需求不及预期风险

财务摘要

• 毛利率: 稳步提升（48.3%）
• 净利率: 环比改善（29.7%）
• 市盈率: 逐步下降（133x→115x）