20210731-国信证券-西部超导-688122.SH-2021年中报点评_半年报超市场预期_优秀的高端钛合金行业龙头_高温合金新军_8页_1mb

西部超导（688122）2021年中报点评总结

核心内容

西部超导（688122）2021年半年报显示，公司营收和净利润均超市场预期，展现出强劲的增长势头和盈利能力提升。公司作为高端钛合金行业的龙头企业，同时在高温合金和超导材料领域具备显著竞争优势，未来增长空间广阔。

主要观点

• 业绩超预期：2021年上半年实现营收12.56亿元（+31.76%），归母净利润3.13亿元（+136.36%），单季度营收和净利润均创历史新高。
• 业务结构优化：高端钛合金业务占比达86.83%，主要受益于下游先进战机和运输机的超预期放量；高温合金业务收入增长515.15%，成为新的增长点。
• 盈利能力提升：2021年上半年毛利率提高至42.48%（+7.96pct），净利率提高至24.89%（+11.48pct），主要得益于规模效应和高毛利业务占比提升。
• 研发持续投入：2021年上半年研发费用率提升至7.1%，为近四年同期最高水平，显示公司对技术发展的重视。
• 资产负债表健康：公司货币资金和应收账款增长显著，显示在手订单充足；存货持续增加，预示未来收入确认带来的利润弹性。
• 投资建议：维持“买入”评级，2021-2023年净利润上调至6.3/8.3/10.5亿元，对应PE分别为51/39/31倍，长期成长性看好。

关键信息

股票数据

盈利预测与财务指标

财务指标变化

• 毛利率：2021H1为42.48%，同比提高7.96pct；2021Q2为43.4%，同比提高5.5pct。
• 净利率：2021H1为24.89%，同比提高11.48pct；2021Q2为25.6%，同比提高9.4pct。
• 期间费用率：管理费用率改善0.2pct至6.0%，销售费用率上升0.13pct至0.82%，财务费用率下降1.58pct至0.94%。
• 研发费用率：2021H1为7.1%，为近四年同期最高水平。

资产负债表变化

现金流量表变化

业务亮点

高端钛合金业务

• 公司是新型战机和运输机关键材料供应商，受益于十四五期间军机换装和用钛量提升。
• 2021H1高端钛合金收入10.35亿元（+26.22%），占主营收入86.83%。

超导材料业务

• 公司低温超导技术全球领先，已为GE、SIEMENS等国际MRI设备生产商供货。
• 拟建2000吨MRI用超导线材产能，保障国产化需求。
• 参与CFETR、超导磁悬浮等大科学项目，拓展应用场景。

高温合金业务

• 公司具备先进三联熔炼工艺，产品纯净度和稳定性高。
• 2021H1高温合金收入0.52亿元（+515.15%），占主营收入4.36%。
• 上市募投及定增项目完成后，高温合金产能将达6000吨，有望成为第二增长点。

风险提示

• 军品业务放量不及预期
• 民品业务拓展不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司是高端钛合金行业龙头，高温合金和超导材料业务进展顺利，具备技术驱动能力和长期增长潜力。
• 盈利预测：2021-2023年净利润上调至6.3/8.3/10.5亿元，对应PE分别为51/39/31倍。

结论

西部超导凭借其在高端钛合金、超导材料和高温合金领域的技术优势和市场地位，展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升。公司持续加大研发投入，优化业务结构，未来增长可期。维持“买入”评级，建议投资者关注其长期成长潜力。