深度报告-20210626-太平洋-西部超导-688122.SH-航空钛合尖兵_高温合金市场发力_38页_3mb

西部超导 (688122) 详细总结

公司概况

西部超导材料科技股份有限公司（简称“西部超导”）是我国高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金的龙头企业，具备强大的研发能力和行业竞争优势。公司主要产品包括高端钛合金棒材、锻坯、丝材等，其产品广泛应用于航空航天、舰船、兵器、核磁共振谱仪等行业领域，其中军用钛合金棒材为公司收入的主要来源。

核心内容

1. 钛合金行业新龙头

• 市场地位：公司钛合金产品占公司收入的85%，军工收入占比70%以上，是新型军机钛合金棒材的主要提供商。
• 技术优势：公司自主研发并批量生产的TC21、TC4-DT等高强、中强损伤容限型钛合金材料填补了国内空白，解决了“卡脖子”问题。
• 产能与增长：公司钛合金产能利用率饱和，积极扩产，预计2022年钛合金产能将达万吨以上，带动业绩快速增长。
• 订单与产销：2020年公司销售高端钛合金材料4830.75吨，同比增长32.70%，产销率为99.05%，在手订单充足。

2. 超导材料技术领先

• 国内唯一：公司是国内唯一的低温超导线材商业化生产企业，也是全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。
• ITER项目：公司成功为ITER项目供货完毕，未来CFETR（中国聚变工程实验堆）等国家重点工程项目可能带来新的高毛利产品增量。
• MRI市场拓展：公司已实现MRI用超导材料的批量供货，技术通过GE和SIEMENS验证，未来有望拓展至更多应用领域。

3. 高温合金材料潜力巨大

• 研发突破：公司突破十余个牌号高温合金的批量生产技术，包括GH4169、GH4738、GH4720Li等，具备相关牌号高温合金的量产能力。
• 国产替代：我国高温合金需求快速增长，产品供不应求，进口替代需求迫切，公司有望成为新的业绩增长点。
• 应用前景：高温合金材料应用于国产发动机，未来随着认证完成和产能释放，将为公司带来显著增长。

主要观点

• 业绩增长：公司2020年实现营业收入21.13亿元，同比增长46.10%；归母净利润3.71亿元，同比增长134.31%。预计2021-2023年净利润分别为5.55亿元、7.20亿元、10.87亿元，EPS分别为1.26元、1.63元、2.34元，对应PE分别为50倍、39倍、27倍，给予“买入”评级。
• 技术领先：公司技术实力雄厚，在钛合金、超导材料、高温合金领域均处于国内领先地位，部分技术达到国际一流水平。
• 市场空间：随着军机升级换代、国产大飞机C919和ARJ21的量产，钛合金和高温合金市场需求将显著增长，公司有望受益。

关键信息

股票数据

公司财务指标

• 毛利率：2020年公司综合毛利率为37.91%，高端钛合金毛利率为43.03%。
• 费用率：公司费用率逐年下降，2017-2020年费用率由23.8%降至17.5%。
• 存货与应收账款：存货周转天数和应收账款周转天数逐年下降，公司经营效率提升，盈利能力增强。

行业背景

• 钛合金需求：2013年以来，中国钛材需求总体呈波动上升趋势，2020年国内钛加工材企业销售量达84489吨，同比增长50.7%。
• 高端钛合金：国内高端钛合金市场集中度高，宝钛股份、西部超导、西部材料等企业占据主导地位。
• 超导材料：全球超导市场以低温超导为主，公司技术国际领先，成功供货ITER项目。
• 高温合金：国内高温合金供不应求，进口替代需求迫切，公司具备批量生产能力。

风险提示

• 需求增长不及预期：军用钛合金、高温合金、超导材料等业务面临需求增长不及预期的风险。
• 行业竞争加剧：随着行业竞争加剧，公司可能面临市场份额下滑的压力。
• 高温合金认证不及预期：高温合金产品需通过严格认证，若进度不及预期将影响公司业绩增长。

投资要点

1. 钛合金：新型军机棒材主要提供商，需求放量和产能提升带动业绩快速增长。
2. 超导产品：MRI商用市场拓展顺利，未来核聚变项目大有可为。
3. 高温合金材料：国内供不应求，认证完成将成为新业绩增长点。
4. 激励机制：公司激励机制到位，保障业绩及时释放。

总结

西部超导凭借强大的研发能力和行业领先的技术，在高端钛合金、超导材料和高温合金领域占据重要地位。随着军机更新换代、国产大飞机交付量增长以及国家重点工程项目推进，公司业绩有望持续增长。公司技术填补国内空白，解决“卡脖子”问题，未来发展前景广阔。尽管面临一定的行业风险，但公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，被给予“买入”投资评级。