银行业从基金持仓看银行股：2Q18持仓持续走低，政策与低估值共振可期-20180727-天风证券-10页-1mb

银行股投资分析总结（2Q18）

核心内容概述

本报告分析了2018年第二季度（2Q18）偏股主动型基金对银行板块的持仓变化，指出机构重仓银行市值比例连续三个季度下降，但并非源于基本面恶化，而是受上半年严监管、紧信用环境及中美贸易战升级影响，市场对中长期经济走势持悲观态度。同时，报告认为政策调整和低估值将成为银行股的催化剂，未来机构持仓有望回升。

主要观点

• 机构持仓比例下降：偏股主动型基金重仓银行板块占比自4Q17、1Q18、2Q18连续三个季度下降，截至2Q18为4.16%，环比下降1.9个百分点，为各板块中降幅最大。
• 板块表现疲软：2Q18申万银行指数下跌10.7%，表现弱于其他周期板块，反映市场对经济的悲观预期。
• 持仓集中度上升：机构对银行个股的持仓更加集中，前五家银行（招行、工行、农行、建行、宁波银行）合计占比达78.1%，其中招行占比最高，达34.5%。
• 低估值银行获增配：民生银行、贵阳银行等低估值银行获机构增配，民生银行持仓市值提升超45%，显示其估值安全边际较高。
• 政策与估值共振：理财细则落地、流动性宽松预期、MSCI纳入A股比例提升，有望推动银行股估值修复。
• 投资建议：推荐四大行（工行、建行、农行、中行）和零售银行龙头（招行、宁行、上行），认为其ROE与PB对比显著，估值被低估，具备长期投资价值。

关键信息

机构持仓变化

估值与业绩表现

• PB（If）：截至7月26日，银行股PB（If）为0.98倍，估值仍处于低位。
• ROE vs PB：国有大行ROE较高，但PB较低，被显著低估；招商银行和宁波银行ROE表现优异，估值更具吸引力。
• 业绩延续改善：四大行及部分零售银行的中报业绩显示持续向好趋势。

投资建议

• 推荐标的：
  • 四大行：工行、建行、农行、中行，业绩稳健，资产质量好于同业，具备长期投资价值。
  • 零售银行龙头：招商银行、宁波银行，ROE高，估值低，基本面优秀。
  • 业绩弹性标的：上海银行，具备一定的业绩增长潜力。

风险提示

• 国内经济下行超预期：可能导致银行资产质量显著恶化。
• 中美贸易摩擦升级：可能对银行股带来外部风险压力。

行业走势与政策影响

• 政策调整：理财细则落地，消除监管不确定性，流动性宽松预期增强。
• MSCI纳入A股：8月MSCI纳入A股比例提升，有助于银行股估值修复。
• 历史对比：13年以来，机构重仓银行比例与板块走势呈现正相关，当前处于历史中位，未来仍有提升空间。

结论

在政策调整、估值低位、业绩改善的背景下，银行板块具备一定投资价值。机构持仓比例下降主要反映市场情绪，而非基本面恶化。随着政策逐步明朗及市场环境改善，银行股有望迎来估值修复机会，建议关注四大行及零售银行龙头。