银行业从基金持仓看银行股：1Q18持仓走低，提升空间大-20180424-天风证券-10页-1mb

银行股投资分析总结

核心内容

1. 机构持仓变化

   • 机构重仓银行板块占比自2Q16起连续5个季度上升，3Q17达到6.77%，为近期高点。
   • 4Q17与1Q18两个季度连续下降，截至1Q18重仓持股比例为6.06%。
   • 机构调仓并非源于基本面恶化，而是市场风格切换担忧及经济预期偏悲观所致。

2. 基本面持续向好

   • 银行板块基本面持续改善，净利增速由2015年的1.8%提升至2017年的5%，2018年预计升至8%（四大行或达10%）。
   • 息差收窄压力已过去，不良率持续改善，反映经营实质的PPOP或大升至15%。
   • 当前机构持仓比例处于历史中位水平，未来仍有较大提升空间。

3. 板块表现与市场风格

   • 1Q18银行板块下跌2.1%，表现弱于计算机、医药、军工等成长板块，但优于前期涨幅较高的非银板块。
   • 机构对低估值、业绩确定性高的蓝筹股偏好明显，导致银行板块被调仓。

4. 个股持仓分析

   • 1Q18机构重仓银行个股前五为招行、工行、农行、建行、宁波银行。
   • 招行持仓市值占比接近30%，远高于工行的17.3%。
   • 平安银行持仓市值由4Q17的41亿元降至1Q18的12.9亿元，降幅达70%，主要因市场对其零售转型存在疑虑，但其一季报显示转型成效渐显，未来增配空间巨大。

5. 投资建议

   • 建议关注四大行及零售银行龙头（平安、招行、宁波），并关注中信H股。
   • 银行股处于估值重构趋势中，预计修复至1.3倍PB，估值提升空间较大。
   • 当前公募基金重仓银行板块比例仅为6.06%，较前期高点仍有较大提升空间。

6. 风险提示

   • 经济下行或监管政策趋严超预期可能带来负面影响。

主要观点

• 机构持仓下降不等于基本面恶化，反而表明银行基本面持续向好，未来有较大增配空间。
• 估值重构趋势明确，当前A股银行板块PE与PB均为历史低位，ROE达15%，业绩改善趋势明确，预计成为公募配置重点。
• 板块反转行情或已开启，银行股作为三重底，具备较强的投资价值。
• 零售银行及四大行更具吸引力，因其业绩改善显著，且市场对其估值存在低估。

关键信息

• 1Q18银行板块表现：下跌2.1%，弱于成长板块，优于非银板块。
• 机构持仓变化：1Q18机构重仓银行市值占比6.06%，环比下降0.2个百分点，较2月初高位有明显下降。
• 平安银行调仓：1Q18持仓市值下降70%，主要因市场对其零售转型存疑，但一季报显示转型成效提升，未来增配空间巨大。
• 估值修复预期：预计修复至1.3倍PB，估值提升空间大于2017年。
• 重点推荐标的：
  • 四大行：农业银行、建设银行、工商银行、招商银行
  • 零售银行龙头：平安银行、宁波银行
  • 关注标的：中信H股

重点标的推荐（表格）

结论

银行板块基本面持续向好，机构持仓比例下降主要由市场风格切换和经济预期偏悲观引起，而非基本面恶化。随着估值修复趋势的推进，银行股具备较大提升空间，尤其是四大行和零售银行龙头。当前估值处于历史低位，且ROE表现良好，预计将成为公募基金增配的重点。