20260324-国金证券-TCL中环-002129.SZ-一体化布局加速_技术专利优势渐显_4页_1015kb

TCL 中环 (002129.SZ) 总结

核心内容

TCL 中环在2025年实现了营收增长与亏损收窄，显示出公司在光伏行业中的持续竞争力。尽管面临原材料价格上涨和行业竞争加剧等挑战，公司通过优化生产成本和提升技术工艺，逐步改善盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2025年公司实现营收291亿元，同比增长2.22%；归母净利亏损92.64亿元，同比收窄5.65%。
  • Q4营收75亿元，同比增长28%，但环比下降9%；归母净利亏损34.87亿元，同比收窄7.2%，环比加深。

• 业务发展：

  • 公司在光伏硅片业务中保持市场占有率第一，2025年硅片业务收入达122亿元。
  • 电池组件业务收入93亿元，同比增长60.5%，营收占比提升至32%；光伏组件出货量达15.12GW，同比增长82.3%。
  • 公司整合Maxeon非美销售平台及Sunpower品牌，实现海外市场GW级突破。

• 技术与专利优势：

  • 公司在BC电池组件、叠瓦组件等领域拥有全球领先的专利体系。
  • 2月6日与爱旭股份签订BC专利许可协议，授权期5年，许可费用16.5亿元（不含税），有助于提升技术壁垒和盈利能力。

• 投资与合作：

  • 公司拟通过受让股份、接受表决权委托、增资等方式对一道新能源进行投资，以增强一体化能力。
  • 投资将加速专利技术转化，提升公司在光伏产业链中的竞争力。

• 盈利预测与估值：

  • 调整公司2026-2027年归母净利润预测至-23、27亿元，新增2028年利润预测48亿元。
  • 公司维持“增持”评级，认为其有望凭借技术优势破除内卷式竞争。

关键信息

• 市价：9.69元
• 分析师：
  • 姚遥 (执业S1130512080001)
  • 张嘉文 (执业S1130523090006)
• 相关报告：
  • 《TCL中环公司点评：亏损显著收窄，“反内卷”带动盈利能力修复》，2025.10.29
  • 《TCL中环公司点评：组件亏损收窄，“反内卷”有望带动盈利修复》，2025.8.24
  • 《TCL中环公司点评：Q1硅片减亏，海外布局提升竞争力》，2025.4.27

风险提示

• 行业需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 国际贸易风险

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级比率分析

历史推荐与目标定价

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

市场相关报告评级比率分析说明

• 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分。
• 最终评分与平均投资建议对照：
  • 1.00 = 买入
  • 1.01 ~ 2.0 = 增持
  • 2.01 ~ 3.0 = 中性
  • 3.01 ~ 4.0 = 减持

特别声明

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• 过往的业绩并不能代表未来的表现。

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