20201022-中泰证券-天宇股份-300702.SZ-汇兑损失_研发费用影响当期利润_看好2021年沙坦API持续强劲_新品种_CDMO加速放量_4页_668kb

天宇股份(300702) 总结

核心内容

天宇股份（300702.SZ）是一家专注于化学制药的公司，主要业务包括API（活性药物成分）的生产和销售，以及CMO（合同定制生产）和制剂业务。公司凭借其在沙坦类API领域的领先地位，持续推动业绩增长。尽管2020年第三季度受到汇兑损失和研发费用增加的影响，导致当期利润增速放缓，但公司整体表现仍符合预期，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：2020年前三季度公司实现营业收入26.22亿元，同比增长24.25%；归母净利润7.95亿元，同比增长35.67%。Q3营收和净利润增速有所下降，主要由于人民币升值带来的汇兑损失（约2000万元）以及研发投入增加。
• 增长驱动：2021年公司预计将继续受益于沙坦类API的强劲需求，尤其是缬沙坦和奥美沙坦的原研订单，预计订单稳定性强。同时，API新品种如赛洛多辛和孟鲁司特钠将快速放量，CMO海外项目商业化及与国内客户合作进入放量期，推动公司持续增长。
• 财务状况：公司毛利率保持稳定，约为54.4%-58.6%，整体盈利能力较强。三项费用中，管理费用率持续下降，研发费用率显著上升，显示公司对研发的重视。财务费用率因汇兑损失有所增加。
• 估值与评级：当前股价为95.85元，对应2020-2022年PE分别为22、18、14倍，考虑公司所处行业长期增长潜力，以及核心产品持续放量，维持“买入”评级。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：182.24百万股
• 流通股本：55.03百万股
• 市值：17466.13百万元
• 流通市值：5274.76百万元

投资要点

• 2020年三季报表现：
  • 营收20.04亿元，同比增长26.62%
  • 归母净利润5.77亿元，同比增长30.07%
  • 扣非净利润5.47亿元，同比增长25.38%
• Q3业绩影响因素：
  • 汇兑损失（约2000万元）
  • 研发费用增加（约5300万元）
  • 2019年Q3业绩高基数影响
• 未来展望：
  • Q4预计CMO订单加速确认，缬沙坦放量
  • 2021年沙坦类API持续强劲，API新品种和CDMO业务将加速增长
  • 公司在原料药向CMO及制剂升级方面进展显著

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2020E为26.22亿元，2021E为31.87亿元，2022E为40.03亿元，年增长率分别为24.25%、21.53%、25.60%
• 归母净利润预测：2020E为7.95亿元，2021E为9.61亿元，2022E为12.12亿元，年增长率分别为35.67%、20.90%、26.20%
• PE估值：当前对应2020-2022年PE分别为22、18、14倍，PEG分别为1.68、0.87、0.55，显示估值逐步下降，成长性依然突出
• P/B估值：当前P/B为6.31倍，预计2022年降至3.75倍

财务比率

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：24.2%（2020E）
  • 营业利润增长率：34.6%（2020E）
  • 归母净利润增长率：35.7%（2020E）
• 获利能力：
  • 毛利率：54.4%-58.6%
  • 净利率：30.3%
  • ROE：28.7%-26.0%
  • ROIC：36.0%-46.4%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：25.1%（2020E）
  • 流动比率：2.62（2020E）
  • 速动比率：1.50（2020E）

风险提示

• 环保风险
• 质量风险
• 原料药及中间体价格波动
• 新药研发失败导致订单流失

结论

天宇股份作为中国极具竞争力的API独立供应商，在沙坦类API领域占据重要地位，未来增长动力强劲。公司正在加速推进CMO及制剂业务，提升其在医药产业链中的价值。尽管当前季度受汇兑损失和研发投入影响，但长期来看，其业绩增长和估值下降趋势表明公司具有良好的投资价值，维持“买入”评级。